曾几何时，国内生长激素赛道一路高歌，消费群体大，市场竞争者少， 长春高新 甭管是体量还是市占率都甩开同行一大截，因此被投资者戏称为“东北药茅”。

　　此一时彼一时，如今的 长春高新 显然腹背受敌，一方面集采的阴影始终在行业上方徘徊不去，另一方面后来者正源源不断地试图赶超这位“老大哥”。

　　今年注定是 长春高新 面对各种疑问的一年，经历了股票价格持续下滑、灵魂人物离婚、竞品上市等一系列风波后，这家生长激素龙头的未来还有许多担忧等着被一一解答。

　　十年增长“神话”走向尾声

　　近几年，“身高焦虑”已经从小众群体扩散到青少年市场，身材矮小或许不会严重影响生命健康，但在家长眼里，这是提高孩子未来竞争力的一大保证。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，中国人生长激素市场规模由2018年的6亿美元迅速增至2022年的17亿美元，已占据全球市场34%的份额，超过美国成为这一领域第壹大用药国。

　　2014年， 长春金赛的聚乙二醇化重组人生长激素水针剂（商品名：“金赛增”）获批上市，是我国首个、且目前唯一市场在售的长效人生长激素。

　　作为 长春高新 营业收入和净收入的核心支撑，很长一段时期以来，金赛药业都面临着单品独大的问题，其支撑产品重组人生长激素为其贡献了绝大部分利润，是当之无愧的“现金奶牛”，而随着“万物皆可集采”的时代来临、同行同类产品上市等外部环境的变化， 长春高新 增长压力加大，转型迫在眉睫。

　　财报数据显示， 长春高新 在2023年实现营业收入145.66亿元人民币，同比增长15.35%，实现净收入45.31亿，同比增速为9.47%，净资产为220.75亿元人民币，同比增长22.31%。另外， 长春高新 还大手笔拿出了有史以来最高的分红，每10股分红45元，分红率达到40%。

　　不过，在投资者眼里，这份“成绩单”只能说得上中规中矩。虽然 长春高新 营业收入及净收入仍然实现了同比增长为正，但其净收入增速近十年来第壹次降至个位数，未来增长趋势不免让人担忧。

　　要知道， 长春高新 一度创造了A股市场的增长“神话”。

　　20十年至2022年， 长春高新 营业收入从12.95亿元增长至126.27亿元人民币，年复合增长率高达20.9%，净收入从1.1亿元增长至41.4亿元人民币，复合增长率高达35.3%，其中2020年同比增速甚至达到了71.64%。可以看出，近十二年来 长春高新 营业收入净收入持续保持着高涨态势。

　　好景不在，过去两年内， 长春高新 屡次出现狂跌现象，股票价格已从2021年5月的最高点516.57元/股跌至发稿前的122.23元/股左右，下跌幅度逾70%。刚刚结束的2023年度业绩网上说明会上，有投资者反复追问 长春高新 管理层对于股票价格有没有信心，隔着屏幕都能感觉声嘶力竭。

　　而在最新的2023财报中，金赛药业在 长春高新 的营业收入占比已经下降到了76%，仍然占据大头。

　　新的增长点何在

　　 长春高新 增长“失速”背后原因显然不只是集采，越来越多的新玩家已经摩拳擦掌准备上场。

　　目前市场上生长激素产品主要分为三类：粉针、水针和长效针型，国内应用最广的是粉针和水针，金赛药业产品体量中水针占到了约70%，同一赛道另一龙头企业 安科生物 则以粉针为主。相对于粉针，水针活性更高，抗体发生率更低，使用便利性也优于粉针，病人可以直接在家里自行注射，可以看成是粉针的优化版本。

　　在金赛药业的这一优势领域里，其它公司正在奋起直追。《华夏时报》记者梳理公开信息发现，自2020年起，国内 华润三九 、天境生物、 科兴制药 、 济川药业 都先后宣布进军这一赛道，全球至少有近20家医药企业在开发长效生长激素，但多数尚在临床开发阶段。

　　近三个月内，国内 特宝生物 和维昇药业先后宣布了旗下生长激素获得上市申请的消息。对于 长春高新 而言，这显然意味着又多了瓜分生长激素市场蛋糕的玩家上场。

　　除了面临来自其它公司的竞争外，生长激素本身的收益空间也前有“近忧”，后有“远虑”。一位从业者对《华夏时报》记者表示，生长激素的销售市场目前还是更多的聚焦在院外市场，而且从治疗场景来看，生长激素是一个中长期的使用场景，患者治疗过程往往会持续一年甚至更久，因此这一块市场的增长天花板目前已经相对明显了。

　　此次投资者交流环节，有投资者提问管理层如何降低对于单一产品的依赖造成的危险， 长春高新 管理层表示近年来已大幅提升研发投入水平，完善多领域管线布局等等，而对于投资者追问的是否会进行并购扩张等行径，公司管理层表示相关工作正在同步推进中。

　　其实，关于 长春高新 多元化发展的探讨其实不是第壹次。早在2023年的投资者交流中，金赛药业总经理金磊在说明会上就表示，未来要对标强生，走多元化路线，在5年内将生长激素贡献率降到60%，十年内降到30%。

　　其实， 长春高新 一直都在寻找除生长激素以外的“新故事”。

　　此前的多份投资者交流纪要内容显示， 长春高新 就表示正在推进一系列新产品，例如在胃癌治疗领域， 长春高新 正在推进金妥昔单抗注射液研发进展，预计两年后将成为全球唯一的二线胃癌治疗产品。在痛风治疗及预防领域，注射用金纳单抗产品研发顺畅， 长春高新 希望该产品未来能够成为治疗痛风性关节炎的优先选择用药，并有望成为预防性用药。

　　另外， 长春高新 还构建了一系列包含增肌减脂、医美、运动医学等领域的布局。在医美领域，公司将以皮肤健康领域的新药开发为主，并同时补充一系列有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等相关产品，形成产品组合。同时，对于现有的金扶宁产品，公司将加强在创面愈合，包含在激光术后减少色素沉着等方面的应用推广。

　　不得不说，从所选方向和布局来看， 长春高新 为自己规划的未来路径多元化特征明显，但对标强生方面尚待市场表现验证。