作者：证券时报记者孙翔峰许盈许孝如
着眼推动高质量发展券商积极响应落实新“国九条”
4月12日，国务院公布新“国九条”，中国证券监督管理委员会也发布了《关于加强上市证券公司监管的规定》（下称《规定》）。
在加强证券基金机构监管，推动行业回归根源、做优做强方面，新“国九条”着力于推动证券基金机构高质量发展，在引导行业机构树立正确经营宗旨、推动行业能力建设、培育良好行业文化等方面都提出了纲领性的要求。
金融机构回归业务根源
中泰证券 策略首席徐驰向证券时报记者表示，针对证券基金经营机构，新“国九条”提出加强证券基金机构监管，推动行业回归根源、做优做强。“鼓励金融机构做大做强的目的，是提高金融市场的竞争力和国际地位，从而推动国家经济的发展和增强国家的综合能力，同时维护国家经济金融安全。”
4月12日，中国证券监督管理委员会证券基金机构监管司司长申兵在中国证券监督管理委员会新闻发布会上表示，目前，我国上市证券公司共43家，总资产占全行业的77%，2023年的营业收入、净收入分别占全行业的70%、77%，规模和实力在行业中的影响和地位无足轻重。增进上市证券公司的规范、稳健发展，对于提升行业服务实体经济和居民财富管理的质效，具有十分重要和重要的意义。
申兵表示，从近年来的监察管理实践看，上市证券公司仍面临“大而不强”的问题，在发展理念、投资者保护、内控治理、信息披露等方面距离一流投资银行和投资机构的标准和要求仍有较大差距。
“本次修订突出目标导向、问题导向，从优化发展理念、加强投资者保护、健全内控治理、完善信息披露等方面对《规定》做了更改完善，目标是通过加强监管，督促上市证券公司成为行业高质量发展的‘领头羊’和‘排头兵’。”申兵说。
薪酬管理将进一步优化
新“国九条”还提出，积极培育良好的行业文化和投资文化。完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度。持续开展行业文化综合治理，建立健全从业人员分类名单制度和执业声誉管理制度，坚决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、“炫富”等不良风气。
徐驰分析，2024年或将是金融供给侧改革元年，行业的深刻变化将远大于市场预期。中小金融机构产能去化，从业人员考核与薪酬体系优化，头部金融机构通过并购重组做大做强，行业龙头集中度大幅提升。
华泰证券 金融分析师沈娟表示，证券和基金机构是资本市场的重要参与方，新“国九条”提出处理好功能性和盈利性关系，有益于行业进一步回归根源，更好地为投资者合法权益保驾护航。
国海证券 策略首席胡国鹏表示，今年以来金融领域多方强调加强薪酬管理，本次新“国九条”直接提及完善证券基金行业薪酬管理制度，并明确指出规范基金经理薪酬管理制度，预计下阶段金融领域薪酬管理将进一步强化。另外，新“国九条”提出增强资本市场内在稳定性，预计后续将加强量化、私募交易监管。
国金证券 首席经济学家赵伟表示，新“国九条”作为纲领性文件发布，意味着中国资本市场新一轮全方位、深度改革的全面启动，随后通过“1+N”一系列细则的推出，将对我国资本市场发生深远的影响。新“国九条”内容全面，体系科学完整，将引领中国资本市场脱胎换骨，完成蜕变，走向高质量发展，慢牛长牛行情可期。
机构积极响应新“国九条”
作为资本市场的“看门人”、直接融资的服务商和资本市场重要参与主体，证券公司在推动资本市场高质量发展中具有不可替代的专业作用。最近，已经有很多券商火速表态，将积极响应落实新“国九条”和中国证券监督管理委员会系列配套政策文件精神。
中国银河 证券认为，从国务院新“国九条”到中国证券监督管理委员会发布的加强上市公司持续监管、加快推进建设一流投资银行和投资机构等系列配套政策文件，这一全面的顶层设计，彰显了以改革促发展、释放改革红利的决心。
中国银河 证券表示，新征程上，证券公司务必牢牢把握好“强监管、防风险、促高质量发展”的主线要求，确保方向不偏、蹄疾步稳。公司将积极响应落实国务院新“国九条”和中国证券监督管理委员会系列配套政策文件精神，在推动我国资本市场高质量发展中实现自身高质量发展。
平安证券方面向证券时报记者表示，公司将全面学习、深刻领悟新“国九条”精神，积极贯彻落实相关决策部署，根据中国证券监督管理委员会“两强两严”等政策文件的有关要求，聚焦主业，做优做强，把握好功能性和盈利性的关系，深入践行“看门人”职责，将“维护投资者合法权益”的理念融入各项业务场景，持续提升投行与财富管理能力建设，助力多条理、高质量资本市场体系建设。
重塑行业生态提升市场价值
4月12日，第叁个“国九条”出炉，这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。
“新‘国九条’为中国资本市场未来发展制定了明确规划，充分体现了国家对资本市场发展的高度重视。未来，随着‘1+N’政策体系逐步落地实施，中国资本市场将迎来更加稳健、规范、高效的发展，并且为社会发展注入更加强劲的动力。” 光大证券 首席经济学家、研究所所长高瑞东在接受证券时报记者采访时表示。
有助于重塑资本市场生态
“和过往文件相比，此次重磅文件承载了更厚重的历史任务，关键是肃清历史问题，在此基础上规范发展，意义更接近于2016年‘四梁八柱’法治化建设。其实，随着我国资本市场走向成熟，2016年以来结构性调整政策的必要性逐渐高于单边发展政策，这是由不同阶段的主要矛盾决定的。” 申万宏源 策略分析师傅静涛称。
天风证券 策略首席、政策研究院院长吴开达认为，新“国九条”和后续配套细则的落地，有助于资本市场整肃乱象，重塑价值，增强资本市场的内在稳定性，上市公司质量有望进一步提高，资金结构更合理，基础制度更完善，市场调理机制更有效，专业服务更优质，监管执法更严格，A股也能更好支持实体经济与回报投资者。
长城证券 首席经济学家汪毅表示，新“国九条”相较前两次措辞更加严厉，涉及层面更多，规定更加细致，重点强调了“宏观政策取向一致性”，对于资本市场的监察管理可能更加重视部门间的协同，而不是仅限于中国证券监督管理委员会范畴。后续，在提高上市标准、施展证券基金作用、优化分红、规范减持、严格退市标准、严打违规、引入中长期资金等方面的制度细则仍将持续完善。资本市场的可投资性和回报率，有望得到长期提升。
提高上市公司质量要施展作用
新“国九条”围绕完善发行上市制度、强化持续监管、健全退市制度等多方面提出系列政策，进一步把好上市公司“入关口”、通顺“出关口”，推动上市公司提升投资价值。
上市制度方面，新“国九条”进一步完善发行上市制度、强化发行上市全链条责任、加大发行承销监管力度。持续监管方面，新“国九条”就强化信息披露和公司治理、加大分红、完善减持规范等方面为上市公司市值管理提供指引。退市制度方面，新“国九条”提出严格退市标准和监管、拓展多元退出渠道，此时还明确退市投资者赔偿救济机制。
“过去A股市场整体‘进多出少’，市场资金一定水平上会受到分流，部分公司也存在财务做假、违规减持等行为，使得投资者对股市信心有所动摇，无益于资本市场的长期发展。”高瑞东向证券时报记者表示，因此提高上市公司质量和投资价值是推动资本市场高质量发展的政策重点，新“国九条”的九条举措中有三条均与此相关，包含严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度，这也充分体现了新“国九条”目标导向、问题导向的宗旨，及时补短板、强弱项。
华福证券首席经济学家燕翔表示，后续政策重心将下大力气提高上市公司质量，管理层将从进口和出口两个方面入手。在进口端，将严把上市准入门槛，强化发行上市全链条的责任，“建立审核回溯问责追究责任机制”；在出口端，将加大退市力度，通顺多元化退市渠道，特别强调要“进一步削减‘壳’资源价值”。另外，还将进一步强化退市监管，对于重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失，将退市责任追究落实到个人。
燕翔还提到，未来将严格上市公司持续监管，推动上市公司提升投资价值，主要从两个方面着手：一方面，要规范上市公司股份的减持，“根据实质重于形式”的准则坚决防范各类绕道减持，严厉惩戒各类违规减持；另一方面，鼓励上市公司分红，提升上市公司的可投资价值。
提升专业服务能力责无旁贷
“机构不是不能发展，而是要在规范经营的条件上，向政策引导的方向发展。”傅静涛称，政策首先强调“处理好功能性和盈利性关系”、“积极培育良好的行业文化和投资文化”、“加强交易监管”，其次才是布局“大力推动中长期资金入市”、“持续壮大长期投资力量”。
傅静涛还提到，“推动形成增进资本市场高质量发展的合力”从执行层面动身，布局了跨部门协同的内容。政策首先着眼针对非法的协同执法、联合打击，再提及从央地、部际动身协调服务实体经济的联动，同样体现了监管“先规范，后发展”的思想。
华金证券研究所所长助理、宏观首席秦泰表示，让居民能够通过长期投资于资本市场获得长期高于债务类金融产品的 利润率，令作为长期资金根原本源的居民部门感受到经济高质量发展进程中的财富获得感、幸福感，才能有效吸引更多具有一定风险承担能力的长期资金。
“作为资本市场中介机构和投资机构的国家栋梁，证券基金机构在自身专业能力全面提升和新型化建设方面责无旁贷。在投资和资产管理业务领域，证券基金类机构应持续提高服务中长期资金的能力。证券公司也需持续加大力度推动证券研究业务新型化、专业化建设，积极主动配合增进公募基金投研核心能力建设。”秦泰说。
另外，秦泰还建议加大力度鼓励真正意义上的现代化资产组合类公募产品的设计和发行，通过大幅提升金融产品设计和运作的专业性，有效提升居民投资的单位风险收益率，在房地产市场深度调整的环境下带动新一轮居民资产配置结构的升级优化。
量化交易有新规幌骗交易“吃不了兜着走”
4月12日，中国证券监督管理委员会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求建议稿）》（下称《管理规定》），向社会公开征求建议。此次程序化交易监管被并入新“国九条”，备受市场关注。
新规对程序化交易监管作出了全面、系统规定，特别针对高频交易提出了更严格的不同化监管要求。对此，证券时报记者进行了多方采访，以研判新规给市场和行业造成的长远影响。
技术不能违背公平
程序化交易，是指通过计算机程序自动生成或下达交易指令在证交所进行证券交易的表现。程序化交易在我国市场起步较晚，但近年来发展较快，已成为证券市场重要的交易方式。自去年以来，监管层逐渐出台加强程序化交易监管的系列举措，此次程序化交易监管新规征求建议更是备受市场期待。
《管理规定》共7章32条，信息量巨大：一是明确程序化交易的定义和总体要求；二是明确报告要求；三是明确交易监测和风险防控要求；四是加强信息系统管理；五是加强高频交易监管；六是明确监督管理安排；七是明确北向程序化交易根据内外资一致的准则，并入报告管理，执行交易监控标准，其它管理事项参照适用该规定。
《管理规定》要求，程序化交易投资者使用证交所增值行情信息的，应当根据规定缴纳费用。对申报、撤单的笔数、频率达到一定标准的程序化交易，证交所可提高收费标准，具体标准由证交所另行规定。
值得注意的是，《管理规定》第五章为高频交易特别规定。除了对高频交易给出认定标准，还明确证交所可对高频交易实施不同化收费，适当提高交易收费标准，并可收取撤单费等其它费用。
华南理工大学金融系副教授于孝建告诉证券时报记者，强化对程序化交易的监察管理，甭管是对A股市场健康发展还是对程序化交易本身而言，都是有利的。程序化交易是一种技术手段，程序化交易的目的形形色色。因此，在加强程序化交易监管的时候，要看技术是不是有违公平性，目标是不是不正当。
“新‘国九条’明确了程序化交易的定义，对其有了更清晰的界定，也肯定正确的程序化交易存在，给正常的程序化交易提供了发展空间。关键是对于影响到市场公平性，扰乱市场价格的程序化交易要严格禁止。”于孝建说。
幌骗交易代价更大
记者了解到，甭管是主观投资还是量化投资，机构投资者还是个人投资者，都能根据自身情况去评估和使用程序化交易。在美国，几乎90%以上的机构投资者都会采用“程序化交易”的工具，包含富达基金、先锋集团等知名大型机构。
多家头部量化私募告诉证券时报记者，程序化交易新规征求建议，对市场和行业将发生长远影响。一家百亿量化私募内部人士认为，此次发布的程序化交易监管新规，核心还是围绕交易监管，规范程序化交易，强化高频交易监管，增强资本市场内在稳定性。
在该人士看来，《管理规定》增加了对高频交易的特别规定，关键是对申报和撤单笔数与频率较高的高频交易实施不同化收费。市场上存在一种幌骗交易行为，即通过在交易中虚假报价再撤单从而试图操作股市，并制做假象图谋诱骗其它交易者，从而影响股票价格获取利益。对申报、撤单笔数较高者收取撤单费，将有助于打击那些幌骗交易行为。
中国证券监督管理委员会市场一司主任张望军指出，目前，证交所对高频交易的筛选标准是，每秒最高申报速率300笔以上，或单日最高申报2万笔以上。从筛选结果看，高频交易账户数量总体不多，但交易金额较大，约占程序化交易金额的60%。
于孝建指出，新规针对高频交易的收费进行不同化管理，以加强对高频量化交易的监察管理。这对于依赖高频交易策略的机构会发生很大影响，可是对低频量化交易的机构影响不大。因为这些机构虽然采用程序化交易完成下单环节，但策略换仓周期是周级别甚至月级别。因此，会引导投资机构在策略交易上降低频率，降低换手率。
行业需要规范发展
量道投资合伙人李喆腾对证券时报记者表示，程序化交易目前在A股已经广泛应用，不仅是量化投资者，部分主观投资者和大部分机构投资者都离不开程序化交易。从工具属性来看，程序化交易施展了很好的正外部性，节省人力，减少市场短时间冲击，提高了很多股票的流动性。
“新规出来后，我们量化交易者也不用去‘卷’各种硬件和低延迟技术了，这对整个行业其实不是坏事。因为硬件和低延迟技术的比拼，对整个市场总体上是个负和博弈，监管的举措还是明确规则来规范行业健康发展。”李喆腾说。
另一大型量化私募相关责任人认为，本次监管新规主要围绕交易动身，一大核心手段在于“申报撤单收费”，对人工T+0打板（频繁报撤单的幌骗行为）等“伪量化”影响非常大，而主流量化基本不会参与该类交易，因此对主流量化机构影响其实不大。
天朗资产总经理陈建德则表示，近年来，由于量化基金大量涌入中证1000、中证2000等小微盘股，流动性的注入造成这两年小票走势更佳。随着程序化交易新规的出炉，对业绩欠安、本身基本面和性价比差的股票可能发生较大的影响，不排除很多小票因为丧失流动性而造成股票价格不断下行。
北京某百亿私募表示，强化程序化交易监管有益于增进程序化交易行业规范发展，更好施展程序化交易在市场价格发现等方面的积极作用；同时，对过度占用系统资源的高频交易收取更多的款项，保护市场公平，有益于维护投资者尤其是中小投资人的利益。
