4月下旬以来，在海内外主要经济体振荡之际，港股却气势如虹，迎来一番强势表现。本轮反弹行情也迅速点燃市场布局热情，如何把握机会的同时应对港股风浪，成为当下投资者关切的焦点。

资金面改善是

推动本轮港股强势的重要动力

　　政策面的推力加码与风险偏好的 势头性回暖大幅提振了港股流动性，而资金面的改善正是推动本轮港股强势表现的重要动力。

　　首先，从内资动向来看，3月以来港股通资金明显加速涌入香江，基本维持周度连续净买入且幅度不断扩大，年初直到今天累计流入超2100亿元港币，已接近2023全年三分之二的水平，金融业、能源业等高股息板块是南向资金主要的青睐对象（数据来源：Wind，截至2024/4/30）；另一方面，截至2024年Q1，主动权益类公募基金对港股的配置比例为9.33%，较上一季度提升0.62个百分点，同样为市场反弹修复提供了部分支撑。（数据来源： 华西证券 ，口径为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金，截至2024/3/31）

　　再从更具信号作用的外资动向来看：超预期通胀下，美联储降息预期不断推后，美债收益率的上行使日元、韩元、泰铢等非美货币再次面临贬值危机，此前一度乐观的海外投资热情有所降温，为寻求资产的稳定与再平衡，全球资本或开启了新一轮定价洗牌。从港股不同中介机构持股比例月度变化来看，2月以来国际中介持股比例的上升尤为迅速，或表明国际资金已将目光转向潜力十足的港股。同时，即便是在南向资金缺席的五一假期，港股仍然延续了较为强势的表现，或再度印证此轮行情主要由香港本地资金与外资等非内地资金驱动。

　　图：港股不同中介机构持股比例月度变化

　　（数据来源：平安证券，2023/2-2024/4）

　　另外，政策面上，前有中国证券监督管理委员会于4月19日发布《中国中国证券监督管理委员会发布5项资本市场对港合作措施》优化沪深港通机制、拓宽港股资金流动通道，后有香港金融管理局在4月22日、23日分别通过贴现窗口向银行投放5.25亿港元、5亿港元流动性，为市场注入新活力。政策的积极出台有望吸引更多的内地资金和机构投资者，资金的边际变化叠加空头回补很大水平的撬动了前期成交较为低迷的港股，在改善市场的流动性与稳定性的同时或为港股资产端造成更多增量，从而走出一段加速行情。

　　最后，从盈利端来看，大部分港股年报已在4月披露完毕，很多行业的归母净收入、资金流同比表现亮眼，随着港股业绩基本面确定性的提升，投资者风险偏好也有所回暖，部分互联网巨头大规模回购与分红行为的催化或使港股的上涨趋势得以巩固。

估值较低区间

港股性价比优势突出

　　虽然港股近期表现强势，但恒生指数自2020年来已连续4年收跌，区间最大回撤达-52.75%近乎腰斩，而现今全球主流资本市场尚未出现连跌5年的纪录，当前港股或已处于较为明显的过度下跌状态。（数据来源：Wind，区间2020/1/1-2024/5/3）

　　从更加直观的估值指标来看，纵向对照，当前恒生指数、恒生科技指数PE为9.41、24.33倍，分别处于近十年来31.86%、18.23%的历史较低分位；与全球主要指数横向对照，估值洼地属性同样明显。较低的估值水平不仅能为抵御外部波动提供缓冲，也有望进一步提高港股对经济修复与政策信号的反弹敏感性。

　　图：全球主要指数PE及其历史分位数

　　（数据来源：Wind，区间2014/5/3-2024/5/3）

　　另外，由于 AH股 在流动性、风险偏好、投资者结构甚至股息税收政策上均存在较大不同，因此同一企业在不同股票市场中的定价其实不完全相同，以恒生 AH股 溢价指数衡量内地和香港两地同时上市的股票价格不同可以发现，近十年来指数持续抬升，目前已超140，相对“便宜”的港股或为投资者提供了更具性价比的投资选择。

　　图：恒生 AH股 溢价指数

　　（数据来源：Wind，区间2014/1/2-2024/5/3）

应对港股“风大浪急”

哑铃策略或攻守兼顾

　　资金的持续流入与较大的估值修复空间使很多投资者开始重新审视港股市场的投资价值，但在海内外各类“不确定性”加剧的当下，一味押注高弹性的赛道仍是风险较高的决策，兼顾防守与进攻两端的“哑铃策略”或是配置港股的梦 想方式之一。

　　作为一种分散投资的配置策略，哑铃策略通常指在资产防守端配置与经济弱相关的防御类资产，在进攻端配置拥有较强弹性的成长类资产，构建思路虽然简单，却在过去几年振荡徘徊的市场中行之有效。而愈发重视分红回购与云集科技龙头的港股市场，或是哑铃策略更能得以充分应用的投资沃土。具体来看：

　　防守端：优选港股高股息板块

　　在低利率叠加资产荒的大环境下，追逐具备相对确定性的高股息资产或成了全球资本的共识。但随着煤炭、石油、有色等传统高息资产在历经一轮急涨后普遍有所回调，A股红利风格近期也迎来了一定调整。反观港股，在成长与价值的跷跷板效应下，互联网、生物科技、消费的崛起虽然同样造成了近期高股息板块相对表现有所收敛，不过在 AH股 溢价支撑下回调幅度相对较浅，或具备较强抗跌属性，短时间调整反而有望为其持续打开反弹空间。这时，港股红利资产相较A股低估值、高股息特征明显，或是布局高股息资产不容错过的热门之选，将其作为哑铃策略一端的底仓资产长期配置有望在进一步夯实避险护城河的同时取得相对稳定的高股息回报。

　　当前市场聚焦港股红利策略的指数相对较少，港股通高股息(CNY)指数凭借着7.78%的股息率水平备受青睐，同时PE位于5.56倍左右的历史偏低水平（数据来源：Wind，截至24/5/3）。在行业构成上，集中分布在兼具低估值与高股息的传统顺周期板块，标的指数较强的防守性使跟踪该指数的港股通红利ETF（513530）在波澜起伏的港股市场中表现出较强韧性，截至2024年一季度末，产品成立以来（2022/4/8）累计上涨幅度高达11.31%，较同期业绩比较基准实现12.90%的逾额收益。在港股单边下行的2023年，同样斩获了7.14%的回报，同期恒生指数下跌13.82%，业绩比较基准下跌0.33%。（业绩、业绩基准数据来源基金定期报告，指数数据来源wind，基金的过往业绩其实不预示其未来表现，基金经理管理的其它基金的业绩其实不构成基金业绩表现的保障，完整业绩备注详见文末）

　　图：港股通红利ETF区间业绩表现

　　（数据来源：基金定期报告）

　　红利策略在港股市场较为亮眼的表现使港股通红利ETF（513530）及其联接基金（A类018387/C类018388）配置吸引力逐步提升，另一方面，从投资成原本看，通过QDII投资港股具有一定红利税税率的优势，或是布局高股息资产更为划算的形式，市场资金日益高涨的投资需求推动港股通红利ETF（513530）今年以来基金份额增长超98%。（份额数据来源：交易所，2023/12/31份额为1.14亿份，2024/4/30份额为2.26亿份）

　　进攻端：可重点关注科技成长主线

　　在“哑铃”的另外一端，具备较大向上弹性与想象空间的港股科技板块或是当下众多投资者心中搏取收益的方向。 人工智能 引领的科技创新成了产业变革的重要驱动力，国内各大科技巨头接连开启“百模大战”，极大加速了AI在各行业的落地发展。从长远来看，全球科技发展的大方向相对明确，“高科技、新业态、互联网”等科技明星云集的港股有望成为中国科技创新的重要阵地。

　　其中，恒生科技指数作为亚洲高科技产业的标志性指数之一，有着港版“纳斯达克”的美誉，指数覆盖了30家港股优质互联网服务、软件开发与科技制造业领域龙头，软硬科技兼备。在本轮互联网龙头为庄家的反扑行情中，资讯科技业权重占比高达78.8%的恒生科技指数因此率先爆发。囊括港股优质科技龙头的恒生科技ETF (513130) 成为资金抢筹的重要选项之一，自2023年8月以来份额屡创新高，从188.60亿份迅速增至332.19亿份，随着平台监管逐步松绑与港股科网AI模型的落地兑现，具备龙头与新经济属性的恒生科技ETF（513130）及其联接基金（A类015310/C类015311）有望展现出更强的成长弹性。（份额数据来源：交易所，区间2023/8/1-2024/4/30）

　　在经济复苏、政策支持、全球流动性拐点的三重利好预期下，港股市场正展现出较为积极的投资前景。在等待内外部形势逐渐清晰之际，以具有高股息低估值优势的港股高股息资产，如港股通红利ETF（513530）及其联接基金（A类018387/C类018388）作为主要防御性配置，同时保存一定仓位布局港股科技主题ETF，如恒生科技ETF（513130）及其联接基金（A类015310/C类015311）增添组合弹性，“高股息+高成长”两手抓的“哑铃策略”或是各位投资者捕捉当前港股结构性机会的较优配置组合。

　　备注：华泰柏瑞港股通红利ETF建立于20220408，2022成立至年底、2023年收益依次为3.59%、7.14%，业绩比较基准为：中证港股通高股息投资指数收益率，同期收益分别为-4.15%、-0.33%。历任基金经理：李茜（20220408直到今天）、何琦（20220408直到今天）。华泰柏瑞中证港股通高股息投资联接基金A/C建立于20230619,2023成立至年底A类、C类基金份额收益依次为-2.61%、-2.73%，业绩比较基准为中证港股通高股息投资指数收益率×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%，同期收益为-5.99%，历任基金经理：李茜（20230619直到今天）。以上数据摘自基金定期报告。

　　风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理有关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的危险承受能力购买与之相匹配的危险等级的基金产品。基金的过往业绩其实不预示其未来表现，基金经理管理的其它基金的业绩其实不构成基金业绩表现的保障。投资前请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的详细情况。文内相关基金可投资于境外证券市场，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资潜在风险。除恒生科技外其它相关指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。恒生科技ETF标的指数为恒生科技指数，由恒生指数公司编制并发布，其所有权归属恒生指数公司。恒生指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。（CIS）