在经历了连续三年多的股票价格下行后，2024年， 科沃斯 的股票价格实现了“触底回升”。

　　今年4月17日至5月13日，不到30天时间内， 科沃斯 股票价格上涨幅度接近翻倍。但这一波股票价格回升背后， 科沃斯 的业绩表现其实不算好， 科沃斯 已连续两年陷入增收不增利的漩涡。

　　自5月14日起， 科沃斯 短时间的股票价格繁华告一段落。

　　儿子接班，六旬老汉再创业，扫地茅应运而生

　　 科沃斯 开创人钱东奇诞生于1958年，40岁时，他建立了 科沃斯 的前身泰怡凯电器，主营吸尘产品贴牌代工。从代工厂走到实现品牌化， 科沃斯 的逆袭让人布满惊喜，2018年5月28日，成立近20年的 科沃斯 在上海证交所敲钟上市。站在一众高管最前列的，不是 科沃斯 开创人、时年已经60岁的钱东奇，而是其子钱程。

　　上市后，钱东奇选择逐步放权，将成熟业务转交给钱程。2018年10月，钱程开始担任 科沃斯 家用 机器人 事业部总经理。2021年10月，转任 科沃斯 服务 机器人 首席执行官。至于钱东奇，在交班后，他选择将主要精力用在了发展 科沃斯 旗下的新品牌“添可”上。添可主要产品包含智能洗地机、智能烹饪料理机、智能美发梳、智能美眼仪、智能吸尘器、智能空气净化器等。

　　2021年，添可开始成为业绩爆发式增长的重要支撑。 科沃斯 的“双轮”驱动策略奏效， 科沃斯 实现营业收入130.86亿元人民币，同比增长80.90%；归母净收入20.10亿元人民币，同比增长213.51%。分项目来看， 科沃斯 实现营业收入67.10亿元人民币，占总营业收入的51.28%；添可的营业收入为51.37亿元人民币，占总营业收入的39.25%，强势增长307.97%。同时带动毛利率增长8.55个百分点，毛利率为51.41%。

　　基本面变好的同时，2021年， 科沃斯 的股票价格登上了历史高点。2021年7月15日， 科沃斯 股票价格收于244.64元/股，市值也超过了1400亿元人民币，公司一度被冠以“扫地茅”之称。 科沃斯 也在2021年抛出了6.31亿元的最高分红。

　　股票价格高点后，2021年12月22日，钱程宣布将减持0.46%公司股票。此时距离其股票解禁仅约7个月。12月28日，钱程减持完成，共套现约3.59亿元人民币。此次减持的主体为钱程控制下的Ever Group，在减持完成后，钱程持有的企业股份由14.98%降至14.52%。

　　但值得注意的是，高光时刻背后隐藏隐忧，2020年计提存货降价准备9287.44万元人民币，占2020年存货7.23%，2019年计提存货降价准备仅为3142.21万元人民币，占2019年存货仅为3.14%。计提库存商品降价准备的比率的提升或也意味着 科沃斯 对于公司扫地 机器人 产品销售预期的不乐观。

　　资本运作加码，22亿自有资金扩产

　　对于 科沃斯 而言，2021年是一个具有特殊意义的年份。这一年不仅是公司业绩增速与股票价格的高点，也是公司资本运作的集中期。

　　2021年4月， 科沃斯 发布公告称，将发行10.40亿元的可转债。此次债券的存续期限为6年，也就是自2021年11月至2027年11月。可转债的初始转股票价格格为178.44元/股。

　　根据公告， 科沃斯 此次发行可转债，一是为了加码技术研发，另一方面则是为了加快出海进度。具体而言，此次债券募集的10.40亿元中，有6.55亿元将用于多智慧场景 机器人 科技创新项目，包含建立家用服务 机器人 迭代及新品类创新实验室、建立户外 机器人 及室内大场景 机器人 多技术平台和建立语音、视觉AI训练实验室等。 科沃斯 想通过上述项目，提升扫地 机器人 等产品的智能度和使用体验，并探索更多服务 机器人 使用场景。

　　另外，有3.05亿元将用于添可智能生活电器国际化运营项目，0.80亿元将用于 科沃斯 品牌服务 机器人 全球数字化平台项目。这两个项目均是为了推动 科沃斯 旗下产品的出海进程。

　　除发行可转债向市场要钱之外，2021年， 科沃斯 还累计斥资22亿元扩张产能，资金来源均为自有或自筹资金。

　　2021年10月， 科沃斯 发布公告称，将建设高端智能生活电器制造中心项目，总投资约10亿元人民币，建成后可为添可智能洗地机、智能料理机、智能吸尘器、智能吹风机、智能美妆仪等产品提供每年1200万台的产能。

　　2021年12月， 科沃斯 再度发布公告表示，子公司泰鼎 新能源 将建设年产2GWH聚合物锂离子电池项目，总投资约12亿元人民币。这一项目可以为公司扫地 机器人 、洗地机等提供电池产品。

　　 科沃斯 对这个 锂电池 项目同样十分重视。2023年12月，泰鼎 新能源 总经理李钱欢被选为 科沃斯 的非独立董事，他也是目前 科沃斯 6名非独董中唯一一位身世公司供应链子公司的董事。

　　降价促销，仍陷增收不增利漩涡

　　自接手 科沃斯 扫地 机器人 业务后，钱程便提出了“全球化、多品类、高科技”的九字诀经营策略，并在2019年推动 科沃斯 退出了赖以起家的服务 机器人 OEM业务和低端扫地 机器人 市场。尔后， 科沃斯 扫地 机器人 主打中高端产品。

　　2021年的高光背后， 科沃斯 的存货已经由2020年的12.85亿元飙升至24.17亿元人民币， 科沃斯 不得已将“降价促销”提上了日程，公司将高体验爆品芙万系列价格调低，芙万2.0产品的价钱由3000+调整至2000+。同时，公司在销售端发力，已致销售费用激增，2022年 科沃斯 的销售费用为46.23亿元人民币，较上年增长了13.86亿元人民币。

　　销售费用激增在一定水平上吞噬了部分利润，自2022年开始， 科沃斯 陷入增收不增利漩涡。

　　2022年及2023年， 科沃斯 的营业收入分别为153.25亿元、155.02亿元；归母净收入分别为16.98亿元、6.12亿元人民币。2024年一季度，公司营业收入为34.74亿元人民币，同比增长7.35%；归母净收入为2.98%，同比下滑8.71%，净收入下降的 势头仍未止住。公司的综合毛利率也由2022年的51.61%降至2023年的47.50%。

　　2023年， 科沃斯 的销售费用持续增长至达52.97亿元人民币，同比增长14.60%，占总营业收入之比达34.17%。其中，占比最大的项目是广告营销及平台服务费，合计38.00亿元人民币。与竞对 石头科技 相比， 科沃斯 的销售费用占相当高。2023年， 石头科技 的销售费用为18.17亿元人民币，占营业收入之比仅21.00%。

　　与 石头科技 相比， 科沃斯 除在广告营销上花费更多外，还需要额外支出大笔线下业务的款项。 科沃斯 自传统制造业起家，始终保持着对线下业务的注意。年报显示，2023年公司线下销售网点已突破2500家，且以直营为主。而 石头科技 仅在部分核心城市商圈开设了线下体验店。此影响，2023年， 科沃斯 销售费用中的租赁及仓储费达2.06亿元人民币，而同期 石头科技 的租赁、仓储费用合计仅为0.21亿元人民币。

　　向海外发力谋求破局

　　为了改变增收不增利的格局， 科沃斯 也在谋求破局，出海是 科沃斯 发展的重要路径。

　　与国内市场相比，国际市场上同样存在对清洁电器的大量需求。作为行业内的老牌玩家， 科沃斯 的全球化之路开启得很早。早在2012年， 科沃斯 就在美国、德国等地建立了分公司。2015年至2018年，钱程也专门负责过公司的国际事业部业务。

　　但整体上看，早期 科沃斯 的海外业务增速其实不快。2019年至2022年，公司的海外营业收入增速分别为-13.52%、34.95%、39.63%、9.92%，均低于同期公司国内业务增速，也低于同期 石头科技 的海外业务收入增速。据 招商证券 研报， 科沃斯 主要通过亚马逊等B2C电商，和自建线下直营渠道的形式拓展海外市场，自建渠道虽然稳固，但进度相对较慢。

　　为了加速海外业务的布局，2021年 科沃斯 发行的10.40亿元可转债中，部分资金被用于添可智能生活电器国际化运营项目和 科沃斯 品牌服务 机器人 全球数字化平台项目。

　　其中，添可智能生活电器国际化运营项目主要是为了建设海外仓储、海外市场推广营销、海外信息化系统、扩充海外团队和海外售后维修中心等项目。 科沃斯 品牌服务 机器人 全球数字化平台项目则主要包含全球官方网站直营平台、数字化运营平台两个项目。

　　2023年， 科沃斯 的海外业务增速开始反超国内业务增速。年报显示，2023年公司海外业务收入为65.22亿元人民币，增速为25.76%。海外业务占总业务的比重也达到了42.07%。

　　2023年11月， 科沃斯 在新加坡开设了海外业务总部办公室，进一步加速出海进程。钱程认为，“新加坡办公室将为 科沃斯 进一步拓展东南亚甚至全球市场、增强竞争力提供有力支持。”