就在上周日，意大利足球俱乐部国际米兰刚刚捧起队史第20座意甲联赛冠军。短短三天后，来自美国的橡树资本（Oaktree Capital）发布一纸公告，宣布以债权人身份接管这家有着百年历史的俱乐部。

（来源：businesswire）

　　橡树资本由“困境投资大师”霍华德·马克斯建立，该类投资人还有另外一个更加贴切的称号——华尔街“秃鹰”。他们专门通过猎取“困境资产”，然后展开重组、转售来获取高收益回报。在许多案例中，这些资本还会采取激进的措施，例如强制债务重组、管理层更替等方式确保投资能获得回报，“秃鹰”之名也由此而来。

　　难言巧合的是，在橡树控制国际米兰后，米兰城的两家足球俱乐部悉数落入华尔街“秃鹰”兜中——2019年埃利奥特资本从李姓中国商人手里接管了AC米兰。

　　等待三年后动手

　　作为当年轰动全球的一笔收购，苏宁控股集团在2016年以2.7亿欧元的价钱买了这家俱乐部的控股股权，根据当时的汇率约等于3亿美元。但在2020年新冠疫情爆发，体育场无法对外开放，欧洲足球产业普遍遭遇创纪录的亏损，国际米兰也不破例。

　　2021年5月，橡树资本向苏宁提供了2.75亿欧元的三年期贷款，使得球队得以继续发放工资和持续运营。据了解，这笔贷款的年化利率达到12%，以苏宁持有的国米股权作为担保。根据橡树的公告，到今年5月21日，未偿支付贷款总金额达到3.95亿欧元。

　　鉴于国际米兰近些年在球场上的优秀表现——光是过去三年间，球队就拿到2座意大利杯、3座意大利超级杯，和最为重要的第20座意甲冠军奖杯，橡树资本原本打的算盘是让苏宁在贷款3年里把股权出售掉，所以构建这笔交易的模式，也是根据从出售中获取利益的考量来搭建的。

　　知情人士透露，在2021年的协议中，双方约定如果苏宁能够卖掉国际米兰，橡树资本能从最终出售价格中抽走20%。

　　从结果来看，即便找来高盛、Raine集团担任顾问，苏宁并没有在3年之期内实现出售，而橡树的策略也从“坐等出售”变成主动接手球队——自己来卖。据接近橡树资本的人士向媒体确认，他们原本认为苏宁有三年时间，足以为这笔贷款进行再融资，所以刚开始的盘算其实不包含占有俱乐部。

　　值得强调的是，就在这笔贷款即将到期的最后阶段，苏宁与橡树资本的矛盾也直接摆上了台面。

　　上周六，国际米兰主席张康阳在官方网站发表声明，公开谴责橡树资本。

　　国米主席表示：“在临近贷款到期日的进程中，我们一直与合作伙伴努力寻求友好解决方案，包含为橡树资本提供多种途径以实现全额和即时的财务回报。不幸的是，到目前为止，我们的努力因法律要挟和橡树资本缺乏本质参与而受挫。这不仅令人深感沮丧和失望，更关键的是，这种行为现在对俱乐部构成了潜在风险，可能会严重危及其稳定性。”

　　根据此前媒体透露，苏宁一度试图与美国债券巨头PIMCO商讨再融资协议，但橡树资本的收益条款，令PIMCO最终退出了谈判。

　　事情到这里并没有结束

　　随着周三的公告出炉，围绕着国米将来的猜疑落幕，但相关的交易（和潜在的纠纷）才刚刚开始。

　　在控制权层面上，苏宁能够腾挪的空间相当有限。作为搞垃圾债身世，专业从各类困境公司手里攫取价值的企业，橡树资本的贷款文件也充分考虑了最糟糕的情景。据了解，双方在贷款文件中约定，一旦发生违约，债权人或其代表有权“立即且无需任何要求、公告或任何形式的公告”来执行苏宁提供的抵押，包含在无法偿还的情景下没收抵押品。

　　但在现今的状况下，球队控制权的易手可能会变得格外复杂，尤其是还涉及到计算苏宁持股（扣除债务和利息后）的残值。如果双方无法就转手股权的评估价格达成协议，将会引发一场旷日持久的诉讼。从上周措辞严厉的声明来看，目前其实不排除双方对簿公堂的存在性。

　　根据意大利媒体的报道，预估在后续的交易中，苏宁能够拿到的国米股权价值大概会在8.5亿欧元左右，同时橡树资本会接手俱乐部的债务，最终的数字仍需要第叁方评估来确定。扣掉欠钱和利息，剩下的就是股权转手后苏宁能拿到手的钱。

　　苏宁在2016年收购国米后，又陆逐渐续投入了8亿欧元，所以即便最后能拿回数亿欧元，这笔投资也很难避免亏损的结局。

　　国米有一笔将在2027年到期的4.15亿欧元债券，由国米传媒和通讯公司发行，球队的赞助和直播版权收入需要优先偿还债券。周三的变动对债券价格没有造成本质影响。

　　对于橡树资本而言，虽然最终仍需要通过出售球队获取利益，但短时间内可能会继续持有一段时期。据接近橡树资本的知情人士透露，该基金目前“其实不急于出售俱乐部”，计划“投入时间和精力”。作为重组的第壹步，橡树资本首先得通过改组董事会实现控制权的过渡。