不久前，多头显得步履蹒跚。

　　今天早盘，恒指低开0.89%，恒生科技指数跌0.5%。资源股回调， 紫金矿业 跌近3%领跌蓝筹。A股亦是全线低开， 基本金属 板块集体回调， 晓程科技 跌超10%， 北方铜业 跌逾6%， 焦作万方 、 江西铜业 、 白银有色 、 天山铝业 等跌逾4%。英伟达产业链活跃，CPO、低空经济、算力题材逆势上涨。

　　最近外资持续看好中国资产，但同时市场却其实不太强。市场如此演绎，到底有何逻辑上的变化？从外围传来的消息看，有两大变量影响市场的结构：

　　一是美联储的动作。根据周三(22日)公布的4月30日至5月1日联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪录显示，决策者一致表示希望在更长时间内维持较高利率。高盛集团执行长David Solomon表示，美国政府的支出促使经济展现出更强的韧性，目前他预料今年美联储不会降息。这对应的是金属板块的大跌和整个股市估值的下拉。

　　二是北京时间今天早上，芯片巨头英伟达发布截直到今天年4月底的2025财年第壹财季业绩。总营业收入和 数据中心 收入连续多个季度创新高，分别同比增长262%和427%，净收入增超620%，还将进行10比1拆股并大幅提高股息分红。英伟达盘后涨超7%。今天早盘，英伟达概念股亦要明显强于大盘。

　　美联储的意图

　　当地时间5月22日，美联储公布了4月30日至5月1日联邦公开市场委员会会议纪要。该文件显示，决策者一致表示希望在更长时间内维持较高利率，其中许多人疑问货币政策的制约性是否能将通胀降到目标水平。尽管与会决策者评估政策定位良好，但多位官员提到，若有必要愿意进一步收紧货币政策。整体来看，要走上降息之路可能还需要更长一段时期。

　　决策者在会上指出，通胀面临若干上行风险，尤其是地缘政治事件影响。他们指出，通胀带给消费者，尤其是低收入族群的压力。有部分与会者表示，今年前三个月的通胀升温可能来自季节性影响，但也有人认为，这种升温本质意味着不应低估通胀再度抬头。

　　纪要还显示，与会决策者讨论更长时间内保持利率稳定，前提是，如果通胀没有显示出持续往2%目标移动迹象，另外也讨论到如果就业市场出现意外疲软的情景下减少政策限制。

　　高盛集团执行长David Solomon更是表示，美国政府的支出促使经济展现出更强的韧性，目前他预料今年美联储不会降息。彭博社今天报道称，David Solomon在波士顿学院举办的一场活动中表示：“我还是没看到令人信服的数据，没看到显示美联储将降息的数据。”

　　他还提到，在 人工智能 （AI）基础设施方面的投资，也有助于经济更好地应对美联储的货币紧缩政策。尽管如此，他坦言，消费者开始感受到物价上涨的压力，麦当劳和Auto Zone的最新财报显示，消费者开始缩减支出了。

　　“假如你同那些真正与美国经济的中间层打交道的企业总裁交谈，就会发现，这些企业已经开始看到消费者行为的变化。”他表示，“通胀不只是名义上的，它是累积的，一切都变得更贵。你开始看到消费者、普通美国人有这种体验。”David Solomon表示，与六个月前相比，消费者行为的改变，提高了经济放缓的危险。他也提到了地缘政治的脆弱性，并表示人们将不得不长期忍受这一点。

　　受此影响，今天早盘，亚太股市（除日本外）基本上都处于弱势。香港市场低开之后，股指持续下行；A股早盘的表现亦是如此，韩国和澳大利亚的股指亦表现低迷。值得注意的是，受益于美元降息预期的金属板块今天早盘狂跌。而昨晚，铜镍等大宗商品期货下跌幅度亦是非常大。

　　英伟达的影响

　　值得注意的是，今天早盘英伟达概念股表现非常强劲。

　　英伟达盘后涨超7%，若涨势延续至明日开盘，股票价格将首度突破1000美元大关。今天早上，美股盘后，英伟达发布截直到今天年4月底的2025财年第壹财季业绩。总营业收入和 数据中心 收入连续多个季度创新高，分别同比增长262%和427%，净收入增超620%，还将进行10比1拆股并大幅提高股息分红。

　　英伟达开创人兼总裁黄仁勋声称，下一场工业革命已经开始，已经为下一波增长做好了准备。Blackwell下一代超强芯片正“满负荷生产”，今年就会看到“大量的Blackwell芯片收入”。

　　 天风证券 表示，英伟达不断迭代新产品，应用新技术，新产品在AI领域的能力再度突破并可以助推数据处理、工程模拟、电子设计自动化、计算机辅助药物设计、量子计算和生成式AI等领域实现突破，新一代产品有望迎来旺盛需求带动销量高增，为未来业绩持续高增护航。

　　其实，AI最近驱动很多。微软新品发布会，将Copilot及GPT-4o全面融入Windows系统。推出“回溯”功能，可以记忆电脑所有操作，搜索历史屏幕内容。打游戏时，Copilot可识别游戏内容给予用户实时操作建议，全程语音互动。另外，5月23日，联想FY2024业绩会；6月3日，Computex国际电脑展，AMD 总裁苏姿丰将发表AIPC主题演讲；6月10日，苹果WWDC开发者大会，预计将展示AI手机的软硬件升级。

　　不过，在美联储降息预期衰减的背景之下，成长股的估值可能还会面临压力。