最近，“国内瓷砖巨头”马可波罗重启IPO，同时成了“4.30上市新规定”后交易所审议的IPO第壹单，因此广受市场关注。

　　然而，马可波罗等来的，却其实不是好消息。

　　5月16日，据深交所上市委2024年第9次审议会议结果公告显示：“马可波罗控股有限公司（首发）：暂缓审议”。

　　据深交所有关人士介绍，本次上市委暂缓马可波罗上市申请的审核，主要是考虑报告期内公司营业收入和利润都出现一定下滑等实际情况，需要在现有基础上进一步确认影响业绩不确定因素是否消除。在审议中，上市委提及两个主要问题，分别是经营业绩问题和应收账款问题。

　　不过，红星资本局注意到，除了深交所提到的业绩下滑问题外，关于马可波罗上市前大额分红、募资真实目的、与“兄弟公司”业务关系等诸多问题，也在市场上存在诸多争议。

　　（一）

　　净收入下滑，坏账攀升

　　招股说明书显示，马可波罗是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美L&D 陶瓷”两大自有品牌。

　　业绩层面，作为房地产上下游产业链中的一环，近几年马可波罗的业绩出现明显滑坡。

　　招股书显示，2021-2023年，马可波罗实现营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元人民币，归母净收入分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元；净收入出现持续下滑。

　　另外，到了2024年一季度，马可波罗的业绩进一步下滑，且下滑趋势有所扩大。招股书显示，今年一季度马可波罗实现营业收入13.13亿元人民币，同比下降16.01%；归属母公司所有者的净收入1.97亿元人民币，同比下降16.03%。

　　虽说马可波罗业绩业绩与房地产行业发展成正相关关系，当地产行业下行周期时，企业业绩难免受到影响，但与竞争对手相比，马可波罗的业绩表现，依旧难言出色。

　　财报显示， 东鹏控股 (003012.SZ)在2023年实现营业收入77.73亿元人民币，同比增长12.16%；实现净收入7.2亿元人民币，同比增长256.63%；同期 蒙娜丽莎 (002918.SZ)实现营业收入59.21亿元人民币，虽然营业收入下滑4.94%，但净收入为2.66亿元人民币，同比增长169.93%。

　　如果说净收入持续下滑，让马可波罗的业绩发展存在诸多不确定性，那么收不回来的欠钱，也让马可波罗面临更大挑战。

　　招股书显示，马可波罗的顾客主要是房地产及家居企业。2023年，马可波罗前四大客户分别是华耐家居、恒大地产、万科地产、中海地产，为公司贡献了超过18%的销售收入。

　　来源：招股书

　　一般而言，与房地产企业做生意，业务不仅销售规模相对较大，且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。

　　招股书显示，2021年末至2023年末，马可波罗应收账款余额分别为28.63亿元、28.17亿元、26.48亿元人民币，占当期营业收入的比重分别为31%、33%和和30%。

　　而当一些房企客户的应收账款无法收回时，马可波罗对此不得不计提大额坏账。

　　招股书显示，2021年末至2023年末，马可波罗应收账款的坏账准备分别为6.19亿元、7.9亿元、10.49亿元人民币，仅恒大地产一家的坏账就超过5亿元人民币。

　　对此，深交所要求马可波罗区分不同类型终端客户，详细说明按单项计提坏账准备客户的确定依据，具体计提比例和理由，各期坏账准备计提是否充分，单项坏账准备计提是否准确。

　　（二）

　　巨额分红与募资目的存争议

　　除了企业经营层面存在一定压力外，马可波罗在IPO前的大手笔分红也受到市场关注。

　　招股书显示，2022年3月和2023年3月，经公司股东大会审议通过，公司向全体股东分配利润5亿元和3.2亿元人民币。根据利润宣告及发放年度，马可波罗的分红发生在2022年至2023年。根据分配的收益归属年度，马可波罗的分红时间为2021年至2022年。

　　来源：招股书

　　对此，马可波罗在招股书称，公司根据公司经营情况保持利润分配连续性和稳定性的条件下进行了现金分红，兼顾公司可持续发展及维持员工稳定性，考虑中小股东和原始股东的分红需求。

　　不过，一方面在2022年3月股东会审议分红后，5月马可波罗就发起了上市申请；另一方面近年来马可波罗净收入持续下滑，企业依旧选择高额分红。这自然也让市场对企业的分红存在争议。

　　股权结构来看，现任马可波罗老总黄建平，其直接及间接的持股比例合计为42.12%，是马可波罗的实际控制人；说白了这超8亿分红中，有超四成分给了黄建平。

　　除了现金分红外，关于马可波罗此次IPO的募投目的同样备受争议。

　　招股书显示，马可波罗拟募资31.58亿元人民币，募集资金拟投资于6个项目，其中江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目、广东东唯 新材料 有限公司年产540万平方特种高性能陶瓷板材项目，这两个募集资金投资项目全面投入生产后，将合计新增建筑陶瓷产品年度产能1540万平方。

　　来源：招股书

　　然而，根据此前提到的财报数据，近年来马可波罗的经营状况明显承压，在这样的情景下，企业还要扩大产能，这难免引起市场争议。

　　另外，从企业产能利用率的视角看，招股书显示，2021-2023年，马可波罗的产能约为2.1亿平方、2.2亿平方、2.5亿平方；产量分别为1.95亿平方、1.92亿平方、2.17亿平方，对应产能利用率分别为92.65%、87.33%、86.95%，同时各期闲置产能分别为1,552.95万平方、2,782.04万平方、3,259.30万平方。

　　来源：招股书

　　可以看出的是，目前马可波罗的产能利用率正在逐年下降，同时企业的闲置产能也已经超过了本次募投项目的合计新增产能。

　　说白了，在企业经营状况面临一定压力，已经出现大量闲置产能的情景下，马可波罗依旧要募资建厂拓产能，这是否有必要性和建设后是否会造成资源资金的浪费，同样成了市场较为关注的问题。

　　（三）

　　“兄弟公司”业绩连续亏损

　　其实，马可波罗老总黄建平，还有另一身份。

　　公开资料显示，在2019年，黄建平及其一致行动人通过协议转让的形式获得了 四通股份 (603838.SH)18.88%的股份。随后，在 四通股份 的定增中，黄建平通过其控股的唯德实业认购了大量的股份，使得其在 四通股份 的持股比例进一步增加。

　　目前黄建平通过广东唯德实业投资有限公司及个人直接持股，合计持股比例达到了27.66%，成了 四通股份 的实控人。

　　说白了，已经有一家上市公司的黄建平，目前正在推动马可波罗IPO。值得强调的是， 四通股份 从事的也是瓷砖相关生意，因此市场曾疑问两家企业存在同业竞争。

　　对此，马可波罗在招股书中提到： 四通股份 主要业务为日用陶瓷设计、生产及销售，主要产品包含餐具、茶具、咖啡具等，发行人主要业务为建筑陶瓷研发、生产及销售，主要产品为建筑用瓷砖。发行人与 四通股份 主要业务不同，两者产品主要功能存在不同，不存在替代性、竞争性，不存在利益冲突。

　　不过，马可波罗招股书在2022年被中国证券监督管理委员会受理时，中国证券监督管理委员会曾对公司不构成同业竞争等进行过重点关注。

　　在反馈意见中，中国证券监督管理委员会曾要求马可波罗披露认定不存在同业竞争关系时，是否已经审慎核查并完整披露马可波罗控股股东、实际控制人及其近亲属直接或间接控制的全部关联企业，说明是否简单依据经营范围对同业竞争作出判断，是否仅以经营区域、细分产品、细分市场不同来认定不构成同业竞争。

　　另外，目前来看， 四通股份 的业绩表现也其实不乐观。

　　财报显示，2021-2023年， 四通股份 营业收入分别为3.78亿元、2.37亿元、1.86亿元人民币，其中2022年和2023年分别同比下降37.3%和21.6%；同期净收入分别为3223万元、-2606万元、-3736万元人民币，其中2022年和2023年分别同比下降180.84%和43.38%。

　　来源：雪球

　　从2022年开始， 四通股份 不仅营业收入逐年大幅下滑，净收入也连续两年出现亏损，且亏损幅度逐年扩大。另外，2023年， 四通股份 陶瓷业务的毛利率仅为4.23%，较上年同期下降1.32个百分点。

　　可见， 四通股份 业务规模本就不大，如今业绩还持续大滑坡，经营状况明显承压。截至2024年5月22日收盘， 四通股份 收盘价为5.84元/股，总市值仅为18.69亿元人民币。

　　总的而言，马可波罗的IPO之路注定面临争议与挑战，不仅是业务上与房地产行业呈高度相关性，企业IPO前大额分红、募资真实目的和“兄弟公司”目前业务发展困境等种种问题，都成了探讨核心。