5月28日上午,国投证券2024年中期投资策略会在北京拉开序幕。国投证券研究中心总经理助理、首席固收行业分析师尹睿哲表示,就债市而言,下半年通胀如果进入渐进式温和修复,对企业盈利预期改善及库存周期斜率修复均有助益,再考量到基本面高频指标回暖信号增多、政策构成积极的底部支撑,后续长端利率延续振荡的机率较高。
尹睿哲表示,上半年债市经历了一个季度左右的“快牛”,收益率曲线显现出牛市尾部少见的平坦化特征,期间由于交易结构的改变,利率定价模式和锚点也发生了变化。展望下半年,有几个重要的问题值得关注,包含DR作为短端利率锚是否失效、贷款利率对债券的“传导倍数”是否会递减等。
尹睿哲判断,随着存款利率下调至货币市场利率以下,存款向非银机构“迁居”现象增多,而后者资金成本与DR倒挂,其实已经开脱了DR价格锚的约束,带动短端利率打开空间,因而下半年化率曲线处于陡峭化状态的时间将增多,而这使得投资者可能不得不再次选择增持长端债券,在微观层面上,这种变化会造成市场久期加速“冲顶”,进而造成市场交易结构更加拥挤和脆弱,宏观层面也是在反映市场对稳增长政策的期待。
尹睿哲认为,从更长时间视角看,国内债券市场无疑正处于一轮长周期利率中枢下行的进程中,但参考海外经验,这期间也存在利率阶段性回升的时期,主要有四个因素可以解释这种阶段性的回升,包含生产率、人口、通胀和企业盈利周期。对国内而言,后两个因素是下半年甚至明年需要关注的,例如物价方面,当前已经看到了一点积极变化,包含大宗商品价格抬头、公共事业零星涨价、需求端政策密集出台等。