去年下半年，IPO和再融资节奏收紧，诸多 独角兽 、明星公司上市按下了暂缓键，市场发生深远转变。
过往，IPO意味着企业投资的热钱涌入，走上发展新阶段，意味着潜伏已久的基金能够退出变现，享受盛宴。
但当一切戛然而止后，企业、基金的命运轨迹悄然变奏，已入局者要不IPO暂缓计划，或干脆取消，或是过会后迟迟无法上市黯然收场，新加入者或是宣布转战美股、港股，或是计划北交所，拼凑出当下资本市场的百态。
6月7日，西安潜在 独角兽 企业华羿微电宣布取消科创板上市申请，在此前，西安新通药物亦因为各种原因，过会后一直迟迟未上市，今年4月黯然离席科创板……
在这场蔓延的寒冬与调整周期下，企业自然是冷暖自知，而作为推动上市的关键力量——基金机构们，除了无奈外，又该何去何从？
华羿微电2022年大幅转亏
据上海证交所官方网站6月7日披露，因华羿微电子股份有限公司（以下简称：华羿微电）及其保荐人 天风证券 主动取消发行上市申请，发行上市审核终止。
华羿微电位于西安经开区草滩生态产业园，是华天电子集团旗下专业从事半导体功率器件研发设计、封测和销售的高新技术企业。根据中国半导体行业协会统计，2021年及2022年，华羿微电销售规模位列中国半导体功率器件企业第13名，剔除IDM模式厂商，该公司位列前五。
去年6月30日，华羿微电申报获上海证交所受理，约30天后就收到问询，但直到今天，公司仍未回复首轮问询。
当年（2022年），华羿微电的净收入已经开始出现数千万元的亏损，这还是享受了大额政府补助后的结果。
2020—2022年，华羿微电营业收入分别为8.47亿元、11.6亿元、11.57亿元人民币，归母净收入分别为4163.32万元、8813.40万元、-4320.92万元；扣非净收入分别为457.15万元、6004.33万元、-7548.03万元。报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为4662.95万元、3265.83万元和3220.58万元。
比净收入下滑更剧烈的是经营活动资金流量净额，报告期内分别为17443.11万元、4125.26万元和-16168.06万元人民币，由正转负急剧下滑，营运资金周转上存在一定的流动性风险。
“IPO收紧，未盈利企业上市更是困难重重，且华羿微电后续持续增长能力存疑，2023年经营数据迟迟未见更新，业绩走势问题或是选择主动取消上市申请的原因之一。”业内人士向《每日经济新闻》记者分析道。
此前，华羿微电准备在科创板上市，计划募资11亿元人民币。其中6.4亿元用于车规级功率半导体研发及产业化项目，1亿元用于研发中心建设及第叁代半导体功率器件研发项目，3.6亿元用于补充流动资金。
募投项目“重注”研发，或有行业压力逐渐增大倒逼有关。
2021年、2022年，华羿微电支撑产品Trench MOSFET销量分别同比下降37.51%、40.79%，SGT MOSFET则上升115.15%、65.62%，整体产能利用率有所下降，存货增高，更为致命的是，2022年公司综合毛利率仅为9.04%，远低于同期可比公司平均毛利率（24.21%）。 
图片来源：公司招股书
公司称，主要是半导体行业处于下行周期、下游应用市场供求关系变化、上游晶圆等原材料成本上涨、产品结构调整等多种因素造成。
行业下行调整周期，竞争只会更为残酷，且涌入专注功率半导体领域的企业仍有很多，华羿微电产品2022年毛利率、销量同步走低，或说明产品正逐渐丧失竞争力，亟需加大研发出新优势产品。
对此，记者联系华羿微电方，但电话无法接通。
曾有多轮明星基金加码
其实，身在MOSFET领域的华羿微电，早年踩中了半导体、硬科技浪潮，曾是资本“宠儿”。
根据招股书，大股东华天电子集团直接持有华羿微电269,618,085股股份，占华羿微电总股本的64.95%，公司实际控制人为肖胜利、肖智成、刘建军、张玉明、宋勇、常文瑛、周永寿、薛延童、陈建军、崔卫兵、杨前进、乔少华、张兴安13名自然人。
除华天系资本外，华羿微电剩余股权被各路基金、私募入场瓜分，其中不乏明星基金及陕西国资基金。 
图片来源：公司招股书
2020年12月31日，华羿微电获得昆山启村、上海同凝、南京飞桥增资，彼时增资价格为1.61元/股。
2021年，基金开始集中入场，当年国内基金募资颇为活跃，公司增资价格也是一路水涨船高。
到2021年6月，华羿微电收到股东华天电子集团、昆山启村、上海同凝、聚源绍兴基金、中证投资、小米产业基金缴纳的新增注册资金合计3301.91万元人民币，计入资本公积（股本溢价）16698.09万元人民币，各出资者以货币出资2亿元人民币。
本次增资价格已飙升为6.06元/股，公司称系“基于发行人发展情况与市场价格协商确定”。据中国基金报，根据该增资价格及增资后的股本计算，华羿微电的投后估值约为22亿元人民币。
该次增资不到半年后，2021年12月，华羿微电再次收到股东陕西纾困基金、甘肃兴陇、扬州齐芯、南京盛宇、江苏盛宇、嘉兴兴雁、嘉兴聚力、陕西技改基金、西高投、陕西兴航成、理想万盛、昆山根诚、无锡一村、青岛万桥、上海超越、金华金开、上海创丰缴纳的新增注册资金合计5188.69万元人民币，计入资本公积（股本溢价）54811.31万元人民币，各出资者以货币出资6亿元人民币。
根据披露，此次增资的价钱为11.56元/股，同样系“基于发行人发展情况与市场价格协商确定”，计算投后估值亦翻倍，达到了约48亿元人民币。
第贰次增资各股东中，比较值得注意的是上海超越，其第壹大股东是国家集成电路产业投资基金（持股36.9515%），也就是通常说的“大基金”。
另外根据招股书，陕西多家本土投资机构亦跻身股东行列，例如陕西纾困基金（持股3.12%，位列四大股东）、西高投（持股0.52%）、陕西技改基金（持股0.42%）、陕西兴航成（持股0.31%）。
而随着IPO终止，这些或期待上市后退出的基金“堰塞”在这里，进也不是，退也不是，或成为环境下的一个缩影。
上市终止后何去何从？
华羿微电的“折戟”在陕西其实不是个例。
去年12月， 彩虹集团 新能源 股份有限公司向深交所取消创业板上市申请；3月7日，陕西瑞科 新材料 股份有限公司主动取消创业板上市申请；最惨的是，去年4月已经过会的新通药物，在注册批文一年有效期内迟迟未能完成发行，成为全面注册制实施以来第壹家批文过期失效的拟IPO科创板企业……
在这场深度调整中沉浮的更不止企业，还有一批早早入局的基金投资者。
清科研究中心显示，2024年Q1，中国股权投资市场募集基金数量同比下降43.9%，募资规模3530.28亿元人民币，同比微降5.0%，基金数量降幅达到近五年新高。
至于退出方面，今年一季度，中国股权投资市场共发生362笔退出案例，各市场退出活跃度明显下降，同比下降56.2%。其中，在IPO方面的退出案例同比下降49.2%。
长期以来，我国股权基金退出渠道较为单一、拥挤，创业投资基金、早期投资基金90%以上退出通过投资项目IPO实现，并以此获得巨大的资本增值，显现出千军万马排队过IPO独木桥的态势。
如今，IPO挣大钱的时代一去不返。受国内外环境和证券行业规范化影响，今年以来，IPO市场容量和通道能力已无力容纳如此多的企业，内外退出管道变窄，造成一级市场基金正面临罕见的“退出堰塞湖”。
这些“堰塞湖”里的基金咋办？企业终止上市，继续等还是退出？退出的话谁来接盘？另外，一些政府引导基金资金是地方财政出资，存在着较高保值要求，基金的项目退出增值保值与按时到期清算压力更大。
对此，一位西安国资金融管理公司人士向记者表示，投资机构为了自身的基金的安全，投资时可能会跟企业签一些对赌，要求企业在限按时间内需要报材料或上市，如果超时，可以按协议要求标的企业回购股权。
“但这也不是大家希望的一种退出方式。”上述人士表示，一是不一定每家公司都有充分的钱财可以支撑他们退出，二是，这种退出方式一般根据固定的年化利率计算，对风险投资机构来说没有赚取到相应的酬劳，可能完成不了自己的投资任务。
IPO之外，相对流行的两种方式是并购和S基金。上述人士分析道，但并购相对于上市价格可能会往下压，尤其是对于一些IPO前高价入场的基金，会有亏损的存在性存在，且并购周期又特别的漫长，时间成本可能是拖不起的。S基金则存续期可能更长一点，可能有充分的时间等企业上市，相当于一个时间换空间，但定价又相对复杂。
在IPO退出日渐困难情境下，基金出手更为谨慎变成合乎情理的事。“虽然说 西安市 层面也鼓励政府资金去投早投小投科技，但考量到国有资产增值保值，我们可能会对企业的价钱、估值会更加敏感一些，会优先考虑估值偏低，未来成长空间大一点的企业。”
“这样的话，即便它上市会比较久，但它寻求并购的存在性会更高一点。因为价格不高的话，被并购的存在性比较大，如果它估值非常贵了的话，其实就很难了。”上述人士表示。
