近日镍和不锈钢价格连连下跌，镍价已从16万/吨关口附近回落至13.3万/吨附近，下跌幅度超过15%，其价格逻辑主要在于本轮宏观利多情绪退潮叠加印尼镍矿RKAB审批进度加快。

图：沪镍主力合约行情

本轮宏观利多情绪退潮

　　回顾镍价在4月初至5月底期间价格重心明显抬升的原因，关键动能正是在于海外宏观情绪处于“狂欢”状态，在此期间，美国等主要经济体制造业周期回暖，多国政治大选和地缘冲突风险等原因引发二次通胀预期，叠加美联储降息预期抢跑，宏观利好情绪持续发酵，做多资金涌入有色板块，拉升镍价，与基本面偏弱状况发生明显背离。

　　时至6月，宏观过热情绪退潮，一是因为美联储降息预期下调，美国5月非农就业数据录得27.2万人，大幅高于预期及前值，使美联储降息预期下修，随后美联储6月利率决议表态偏鹰，将今年美国降息次数下调至1次，低于市场预期的2次；二是全球制造业PMI数据整体表现不及预期，全球经济走弱压力造成利空情绪。在宏观显现利空压制后，镍价回吐前期上涨幅度，价格逻辑也逐步回归至基本面。

印尼镍矿供应紧张预期大幅缓解

　　2024年以来，除宏观情绪的摇摆之外，镍价几度起落的驱动因素还在于印尼镍矿配额RKAB审批进展的各种消息反复多端。今年印尼镍矿配额审批缓慢主要是因为印尼的政治腐败、矿山非法开采等诸多问题较严重，印尼政府对本次审核更加严格，而且三年一批政策也造成更多的审核工作量，加上印尼总统大选、开斋节等也对工作进度造成干扰。受困于镍矿供应紧张问题，印尼身为全球镍矿产量和储量最大的国家，甚至向菲律宾大幅进口镍矿。据钢联数据，2024年1-4月印尼从菲律宾累计进口镍矿量据不完全统计已达55.97万湿吨，比2023年全年总进口量高18.52万吨。

　　在印尼镍矿供应进度方面，6月7日，印尼能源与矿业资源部部长称，印尼已发放未来三年约2.4亿吨的镍矿石年度生产配额，印尼镍矿供应紧张预期大幅缓解。6月16日，据印尼镍矿业协会统计，直到今天，2024年度已经通过的开采额度为2.21亿湿吨，低于市场报道的年平均2.4亿吨。在印尼镍矿需求方面，钢联统计2023年印尼消耗镍矿量为2亿湿吨，并预计2024年印尼需求量为2.44亿湿吨。概括而言，由于从镍矿配额通过到实际供给的过程存在时间差，目前印尼镍矿现货流通资源仍然紧张，但印尼镍矿审批进度已明显提速，矿端供应担忧为镍价造成的底部支撑已明显松动。

镍基本面仍偏弱

　　从供应来看，今年以来第壹量子公司等海外镍企出现减停产，这部分低经济创收的产能出清，使全球镍市过剩格局边际收窄，但镍产业的产能主要集中于中国及印尼，尤其国内精炼镍产能持续释放，国内维持明显过剩格局，镍基本面偏弱仍然为市场共识性观点。据钢联数据，2024年1-5月国内精炼镍累计产量12.22万吨，累计同比增加42.53%，精炼镍企业开工率达89.93%，并预计6月国内产量为2.6万吨，环比继续上升。

　　从镍需求来看，在 新能源 汽车领域，5月中国三元材料产量环比下降20%，同比下降5%，且6月延续下降趋势，加上三元材料库存高企，对镍需求较疲软；在不锈钢领域，终端需求亦无亮点可循。从镍库存来看，上周镍价下跌增进下游逢低采购，国内社会库存去化，但供大于求情境下库存累积压力难改。

图：中国精炼镍产量（吨）

数据来源：钢联广州期货研究中心

　　综合而言，宏观情绪逐步回归冷静，镍价逻辑向基本面修正。展望后市，印尼镍矿供应紧张担忧大幅缓解，原料端成本支撑下移，加之供需矛盾犹存，短时间镍价或偏弱运行。操作上，由于宏观不确定性仍存，建议关注逢高沽空机会。