经济学博士，浙江财经大学金融学院教授，博士生导师，中国社会科学院财经战略研究院博士后，上海证交所博士后工作站博导。

　　一旦上市公司退市，投资者将会面临着投资款本钱亏空的情形。对遭遇非 ST股 票“一元交易类退市”的投资者而言，先行赔付制度和冗长诉讼相比，是维护中小投资者权益的最佳办法。

　　2024年4月，新“国九条”和《关于严格执行退市制度的意见》发布。4月30日，沪深交易所修订完善并正式发布退市规则，进一步突出对财务做假、内控失效等乱象的惩戒力度。

　　本次退市新规对于原有的“一元退市”规则没有优化与修订。“一元退市”规则是指股票价格连续20个交易日收盘价均低于1元面值时，其股票将终止上市。该退市制度的缺陷是缺乏预警功能，容易被恶意做空。即便上市公司合法合规且与四大退市指标毫无关系，但由于被市场情绪左右，股票价格恰好满足了“一元退市”的条件，该公司即便没有被ST警示，也会立即退市。

　　许多ST公司理论上还有一到两年时间的过渡期才会其实退市，但由于许多公司在戴上ST帽子后，同时满足“一元退市”规则而立即退市，充分体现了投资者用脚投票的市场化准则。但低廉价格股的波动性也令人震惊。因此，“一元退市”规则实施的前提务必是ST类公司，不然便与退市ST警示规则相互抵触，容易误伤合规公司，造成价值判断的紊乱。

　　上市公司股票被实施退市风险警示的，在公司股票简称前冠以“*ST”字样；上市公司股票被实施其它风险警示的，在公司股票简称前冠以“ST”字样。所以从信息披露的公开公平公正角度来审视，非 ST股 票是不能退市的。突然开个“后门”让非 ST股 票仅仅20个交易日股票价格低于一元面值就退市，会造成信披危机，相对于 ST股 票，丧失了完整及时的知情权。而在 ST股 票风险提醒制度下， ST股 票还有至少两年时间改善经营的过程。非 ST股 票20天面值退市规则快速剥夺了投资人的交易权。

　　主板非ST公司的股票价格每天是10%的涨跌停板，而ST公司的股票价格是5%涨跌停板，在非 ST股 票价格跌破一元时，其下跌幅度是 ST股 票的两倍。因此，即便 ST股 票连续20个跌停板，退市前的停牌价格也在每股三四毛钱；而非 ST股 票经过连续下跌后，停牌时股票价格就远低于 ST股 票了。如 中银绒业 停牌时股票价格为每股0.18元，没有ST且没有被立案侦查，却成为A股市场的最 低价股 票。

　　ST 退市规则本身是一套成熟的退市规则，有着相应的信息披露体系。在投资者想要买入 ST股 票时，交易系统会自动弹出一个类似“买者自负”的协议，风险承受能力不够的投资者是不能买入 ST股 票的。很多买入低价大盘蓝筹股的投资者，如果遇到非 ST股 票面值退市情形时，是猝不及防的。他们原来买的是正常的股票，即便在一元多的价钱买入所谓即将退市的非 ST股 票，交易系统也不会跳出警告协议。

　　 中银绒业 在6月24日停牌后，除了发布了一个收到深交所《事先告知书》的公告，就被动等待后续处理。这也袒露了非 ST股 票“一元交易类退市规则”配套信息披露制度的缺失。 中银绒业 停牌后，其实深交所应该向当初给出问询函一样，给出一个的申诉提纲，一方面可以再次确认大股东是否有非法减持，转融通恶意砸盘的表现；另外也可以梳理之前大股东关联交易、内幕交易操作股票的线索。再者就是给出不退市理由的标准。

　　 ST股 票退市因为有一套信息披露规则，最大的标志就是ST，买者自负，相当于投资者买入 ST股 票之前签订了“生死状”，所以后面的责任承担与赔偿有制度保障。但非 ST股 票“一元交易类退市”后，投资者就像进入了一个信披茧房，这也是非ST的 中银绒业 会经历18个跌停板后停牌，以每股0.18元的收盘价等待申诉的原因。其实， 中银绒业 该类处于转型升级，战略静观的企业，恰恰不是僵尸企业。2024年4月发布实施的退市新规明确指出，严厉惩戒财务做假、操作市场等恶意规避退市的犯法行为；健全退市进程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。一旦上市公司退市，投资者将会面临着投资款本钱亏空的情形。对遭遇非 ST股 票“一元交易类退市”的投资者而言，先行赔付制度和冗长诉讼相比，是维护中小投资者权益的最佳办法。如果投资者要积极参与资本市场，完善的救济制度必不可少。先行赔付，究其本质是一种便利投资者获得赔偿的制度安排。在现有规则条件约束下，先行赔付能够相当水平上弥补我国现今证券救济制度的不足，建立健全与注册制改革相适应的证券民事救济制度，从而有效维护投资者合法权益。