山子高科（SZ000981，股票价格1.05元，市值105亿元）近期面临面值退市的危险，其“求生”行动有目共睹。先是宣布不高于10亿元的回购计划，随后公司实际控制人通过官方微信公众号发表致歉声明，承诺在公司股票价格回升至1.6元/股以上之前实行零薪酬。在这些利好因素的推动下，山子高科股票价格自7月29日起连续两个交易日涨停，上涨至1.05元/股。

　　尽管尚不确定山子高科能否顺畅渡过此次危机，但这并无妨碍我们去探究山子高科出现退市危机背后的核心原因：当业绩增长无法适应股本的大规模扩张，危机随时可能爆发。

　　山子高科历史上经历过两次股本大规模扩张。第壹次是在2015年，当时公司名为银亿股份，实施了每10股转增20股的 高送转 方案，这恰好赶上了市场热炒“ 高送转 ”概念的时期，公司股票价格随后连续四个交易日涨停。第贰次是在2020年的重整计划中，山子高科实施了资本公积金转增股本的方案，股本再次大幅增加。

　　2015年直到今天，山子高科的总股本从8.59亿股迅速膨胀至99.97亿股，增长了10.6倍。然而，在这段时间内，公司的业绩并未同步跟上，2015年的营业总收入为84.59亿元人民币，而去年营业收入降至53.36亿元人民币，且出现了连续亏损。根据证券市场的常识，股票价格与每股收益之间通常呈正相关关系。因此，股本的急剧扩张造成每股收益加速减少，这也是山子高科出现退市危机的核心原因。即便股票价格只有1.05元/股，山子高科的市值仍高达105亿元人民币。

　　山子高科的情景其实其实不是孤例，其它面临面值退市风险的企业也有类似经历，好比 中银绒业 。2018年， 中银绒业 在破产重整中实施了资本公积金转增股本，股本扩大至42.62亿股，接近 宁德时代 的股本规模。另外，近年来，多家公司采取市场化 债转股 的形式偿还债务，如重整后的正邦科技股本已高达92.98亿股。然而，若企业经营持续欠安，股本扩张最终可能成为压垮公司的最后一根稻草。

　　执着于股本扩张是资本市场“重融资，轻回报”现象的一种反映。过去，由于扩张股本缺乏充分的危险和成本约束，上市公司倾向于采用“ 高送转 ”等方式推高股票价格。然而，在现今越来越强调基本面和强化面值退市规则的环境下，这种做法已经不再适用。

　　总之，股本的大规模扩张可能会造成短时间的股票价格提振，但从长远来看，假如不能实现相应的业绩增长，最终可能造成公司陷入面值退市的危局之中。未来，上市公司需要更加谨慎地对待股本扩张，并重视资金流的使用效率，以实现融资和股东回报的良性循环。