1、转债下修
华西宏观首席田乐蒙表示:
回顾7月市场,正股行情振荡回调,转债遭遇“至暗时刻”。广汇转债退市风波落地后,机构对“固收-”风险的担忧进一步发酵,且增量资金的危险偏好极低,弱资质偏债品种进一步下跌。基于机构风险偏好及转债价位情况,我们建议重点关注两类品种:一是,增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种。二是,转债价格在最近的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种。另外,纺服长丝、出口链、AI、 新能源 车等行业优质品种建议保持跟踪。
东吴固收首席李勇表示:
下修潜力较大。下修是转债规避违约的重要手段,相较于当前的低价标的(下三等分标的≈跌破债底标的≈信用瑕疵较大标的)而言,中价标的发行人决定是否下修时,由于更少会被市场解读为负面信号,或更为果断。
转债策略上,我们认为一方面可以从交易角度入手,即上述中价标的,这部分标的或成为大军队资金加仓选择时的最大公约数;另一方面可以从信用溢价角度入手,即上述下三等分低价标的中相对价格较高的标的,这部分标的一方面YTM高于中价标的,另一方面资产质量又明显好于其它价格更低的低价标的,或最先受益于信用溢价的边际收敛。
华安固收首席颜子琦认为:
若转债处在极端风险下,则需要回归债券信用风险分析逻辑,关注企业偿债能力。本轮转债下行不只是收益上升空间的萎缩,评级下调、问询力度加大也袒露出部分转债存在的信用风险,转债作为纯债持有的 利润稳健水平也需要重新重视起来,债券偿付风险关注的具体指标包含:企业长短时间偿债能力、现有资产负债率水平、银行授信额度等潜在融资能力和管理层偿债意愿。
国海固收首席靳毅表示:
转债的YTM是一个适当的择时指标,我们用全市场转债YTM中位数-十年期国债收益率构建了指标,发现其与转债指数走势负相关性强,且波动的上下沿是-3—-4%,适合作为择时指标。据此我们构建了择时策略,通过观测该指标的绝对点位来判断转债估值,继而设定不一样的转债仓位,达到择时效果。当股市在正常区间内波动、转债信用风险可控时,可用绝对择时法;当股市超涨或过度下跌、转债信用风险袒露度高时,相对择时法占优。目前转债市场整体情绪欠安,信用风险尚未全部出清,同时缺乏股市的配合,建议年内关注相对择时法。
2、超长信用债
民生证券固收首席谭逸鸣表示:
7月以来,超长普信债参与机构表现一定的边际变化:(1)主要买盘聚焦在基金公司、银行理财及其它资管类产品中,且净买入量持续走高;(2)聚焦各类型机构看:保险公司 7 月以前为超长普信债主要增持机构,但7月以来净买入量边际减少,由净买入转为就卖出;银行理财超长端净买入量边际增加,尤其是7月第叁周,单周净买入量明显增加;基金公司自 7/22 降息后买入力度明显加强;另外,7月中下旬以来,其它资管类产品开始大幅加仓超长信用债。
华福固收首席徐亮表示:
从机构行为来看,基金、保险和其它产品类机构是超长期信用债的买入主力,而券商、理财和银行机构以净卖出为主。超长期信用债当前性价比截至2024年7月24日,AAA-及以上的资质较好的超长期信用债收益率在2.35%- 3.15%之间,AA+及以下的 利润率在2.50%-6.15%之间。今年以来,央行对长端关注度相当高,但在市场明显资产荒和广谱利率下行的环境下,长端利率进一步下行的存在性仍较大。对于负债稳定、久期较长的机构而言,当前超长期信用债的绝对收益相对较高,可以关注优质主体的配置价值适当进行参与,可优先关注隐含评级AAA-及以上、当前估值在2.60% 以上、且剩余期限在20年以内的债券,如24鲁高速股MTN001B、24鲁高K2、24 国新控股MTN001B、诚通控股的中期票据等。对于交易盘而言,不可忽视央行关注长端利率或加大。
3、134号文
中诚信国际研究院表示:
随着地方政府债务化解工作的持续推进,化债政策也在适时调整,新出台的“134号文”在“35号文”基础上进行了补充和完善,化债力度和范围进一步加大。我们主要关注以下四点:第壹,化解债务的到期时间从2025年延长至2027年6月。第贰,重点省份非持牌金融机构的债务,非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务,也可以进行债务置换和重组,但不包含民间借贷、企业拆借、定融。第叁,不允许新增1年以内的境外债,境外债可以用境内债来做借新还旧。第四,城投退平台之后,地方政府对该主体要做至少1年的危险监测。
YY评级表示:
总体而言,134号文是对 35号文的补充,直接受益的是各类非标投资人(银行置换非标会加速推进),间接受益的是债券投资者(2027年前刚兑预期加强),对债券一级投行而言目前没有明显受益,定融投资人尽管没有直接受益,可是城投再融资环境转好对他们的兑付也是正面的。
以上机构观点仅供参考,不构成任何投资建议