12日国际金价涨超1%

　　国际金价涨势延续。当地时间8月12日，COMEX黄金期货收涨1.62%，报2513.4美元/盎司，迫近7月17日创下的历史最高位2537.70美元。如何解读当前市场对黄金的情感？哪些因素推动了金价的上涨？我们来连线中信期货研究所宏观与商品策略组责任人张文。

　　两大因素助力金价上涨

　　张文：我们认为近期金价大涨主要有两个因素。第壹，是前期流动性抽离的缓解。之前，由于美股因拆杠杆而出现价格下跌，和日本逆套息交易令资产承压，造成了风险资产和避险资产（包含黄金）的普遍下跌。

　　这种情景主要源于流动性风险冲击。当流动性风险出现时，商品市场，尤其是期货市场，通常作为金融投机者提供流动性的场所，往往会出现资金抽取，从而造成商品价格指数的普遍下跌。然而，随着近期政策企稳，包含美国联邦储蓄系统、日本央行和日本政府的干预，逆套息交易的压力得到缓解；叠加美股企稳，均有助于修复市场流动性和风险偏好，从而造成了商品端，包含黄金、铜和原油在内的商品价格开始企稳上涨。

　　第贰，则是源于市场对风险的判断。近日以来，俄乌冲突和巴以冲突的问题再次发酵，这种风险的上升实际上也提振了黄金价格。

　　流动性转宽将驱动金价突破新高

　　张文：我们认为流动性转宽仍然是黄金价格不断突破新高的主要驱动力。

　　首先，从历史价格来看，今年上半年，最猛烈的上涨阶段始于3月1日，当美联储理事沃勒提出反向扭曲操作以释放流动性；同时美联储的鸽派立场和降息预期得到提振；加上美国的非农数据下修，一系列事件共同增进了黄金价格上涨的过程。

　　如果从流动性的标志性指标来看，虽然当前美债利率不能完全彰显出流动性转宽的过程，因其愈发包含了美国政府供给端造成的溢价，但观察美国M2的同比增长，可以发现其与金价存在明显的正相关性。近期美国M2同比持续向上，由负转正，在后续美国服务业通胀将出现回落和美联储降息将兑现的状态下，将引领黄金价格进一步上涨。

　　上半年全球央行增持483吨黄金创纪录

　　全球央行的购金热情不减。据世界黄金协会的最新统计，今年前6个月，全球央行增持了483吨黄金，同比增长5%，刷新了历史同期的最高纪录。

　　世界黄金协会的报告显示，今年上半年，新兴市场央行仍然是购买黄金的主力。其中，土耳其央行增持了45吨黄金，成为增持量最大的国家；印度央行买了37吨，位居第贰；中国央行则增持黄金约30吨，位列第叁。如何看待全球央行积极增持黄金的 势头？未来各国央行是否仍将继续大力增加黄金储蓄，为啥？一起来听听 国泰君安 期货贵金属研究员刘雨萱的分析。

　　美元地位下滑推动黄金储蓄价值显现

　　刘雨萱：我认为，全球新兴市场央行继续增持黄金储蓄将是一个长期趋势。这是在全球政经格局演变的环境下顺其自然发生的现象。以2000年之前为例，当时黄金价格从1993至1994年的400多美元一直跌至1999年的200多美元。这一下跌除了受到全球互联网经济兴起的影响，使黄金的避险属性受到市场冷落外，还有一个重要驱动因素在于当时全球央行正增持美元并抛售黄金。这是因为当时美元在全球政治、外贸及外汇储蓄方面占据着极为重要的地位。

　　如今的情景正相反，我们可以看到美元在全球的地位正在逐渐下滑。好比我们逐渐看到部分贸易往来正在逐渐转向使用人民币结算。在这种情景下，黄金作为一种人民信用的真实写照，或作为最终的信用交换物，其储蓄价值逐渐显现。

　　央行增持将为金价提供长期支撑

　　刘雨萱：其实，近几年来全球新兴市场国家始终在增持黄金储蓄。中国央行自2022年年底、2023年年初开始，此前已连续18个月增持黄金储蓄，购买量相对较大。尽管在2023年5月，中国央行暂停了黄金储蓄量的增持，背后可能是出于对外汇储蓄结构调整或黄金价格较高等一系列因素的考量，但这其实不意味着央行长期增持黄金储蓄的表现或动机发生改变。

　　我们认为未来央行购买和增持黄金仍将是一个长期行为，短时间内不太会对黄金价格造成很大的边际影响，鉴于今年以来，黄金价格已经大幅上涨，但央行的购买行为可能不是主要的驱动原因；但长远来看，这种增持行为的确会为黄金价格增加更多的溢价，使价格更加坚挺。一旦价格下跌到较低位置，来自官方，好比央行的买盘介入可能会推动价格回升或维持在相对较高的水平。

　　国际金价今年已上涨逾20%

　　今年以来，国际金价一路飙涨逾20%，目前，黄金价格持续徘徊于纪录高位附近。展望后市，金价能否延续其涨势？后续是否需要警惕回调风险？进一步的解读，我们来连线 南华期货 有色总监夏莹莹。

　　国际金价长期看涨

　　夏莹莹：从长期的视角来看，我们认为支持黄金上涨的长期逻辑仍旧存在。这种逻辑基于黄金的货币属性和整个货币体系变迁的历史趋势。我们观察到美元的霸主地位在逐渐走下坡路，在此进程中，黄金的货币属性将不断彰显，这是支持黄金在大周期上涨的理论背景。

　　中周期角度看，我们明确看到了美联储的降息大方向，这与美国债务的可连续性密切相关。因此，美联储的降息是不可避免的。根据以往美联储降息周期看，黄金ETF的持仓通常会有明显上涨，因此我们预期美联储降息逐渐转移至黄金ETF持仓的增持，将推动金价进一步上涨。

　　从短至中期的理论看，避险需求仍将不断出现，因为当前的复杂地缘政治形势，与整个世界的复杂化和多元化方向是共存的，这使得地缘政治层面的避险需求对黄金提供额外支持。

　　综上所述，考量到以上三个逻辑点，我们认为黄金的长期前景仍然看涨。

　　黄金投资需关注多重风险

　　夏莹莹：对于黄金的中短时间投资潜在风险，首先是关于美联储降息预期，会不会在降息实际落地后，黄金可能因“买预期卖现实”的市场走势出现利多出尽后的多头回吐。当然，这种走势是偏中短时间逻辑的真实写照。

　　第贰个风险涉及美国经济可能发生的衰退风险。如上周一全球金融市场包含黄金市场出现了一波明显的下跌，这实际上反映了对美国经济衰退的恐慌，从而引发了流动性陷阱。另外，日本央行的加息也造成了日元息差交易的回流，进一步造成了黄金价格的下跌。

　　另外，全球央行的购金节奏也值得持续关注。从今年5月以来，中国央行已连续三个月将黄金储蓄维持不变。黄金价格的大周期上涨背景是全球央行购金意愿的增强，推动了黄金的货币属性。因此，观察中国央行暂停增加黄金储蓄的表现是否会扩散到其它海外发展中国家，是我们需要持续关注的。