提高金融期货及衍生品发展水平

资深记者崔蕾

　　一个健全发达的金融期货市场对于中国金融市场的整体稳定具有不可替代的关键作用。最近，国务院办公厅转发中国中国证券监督管理委员会等相关部门《关于加强监管防范风险增进期货市场高质量发展的意见》（以下简称《意见》），其中多项措施涉及金融期货市场的未来发展走向。从丰富品种、扩大覆盖面、优化投资者结构、提升国际化水平等多方面，不仅为金融期货和衍生品市场高质量发展规划了方向，对推进资本市场高质量发展和建设金融强国也有重要意义。

　　《意见》提出，要施展股指期货期权稳定市场、活跃市场的双重功能，丰富交易品种，扩大市场覆盖面，提高交易便利性，强化期现货市场协同联动，助力增强股票市场内在稳定性。在国债期货跨部委协调机制下，稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点。支持各类中长期资金开展金融期货和衍生品套期保值交易。

　　从这些举措对提高金融期货发展水平的助推作用来看，首先是股指期货品种有望进一步丰富。 南华期货 研究院院长助理曹扬慧介绍，当前我国股指期货品种对相关指数的覆盖还远远不够，无法给机构和企业提供有效的危险对冲和市值管理工具。随着《意见》的出台，可以期待更多股指期货品种的推出，来给市场提供更为丰富的危险管理、资源配置及市值管理的工具，从而推进资本市场的高质量发展。

　　作为金融期货的重要参与者，佑维投资合伙人郑铎表示，股指期货期权品种的丰富将为私募机构提供更多的投资和风险管理工具，有助于它们构建更为精细和个性化的投资策略。

　　其次是金融期货的市场参与面将进一步扩大。“之前商业银行和一些中长期资金等在利用金融期货方面存在各种限制，这些机构无法进行有效的危险管理，也无法利用衍生工具合理配置资源。”曹扬慧说，同时机构和长期资金的缺乏也造成金融期货功能施展不健全。市场参与面的扩上将有益于健全金融期货功能施展，提升商业银行、中长期资金等的危险管理、资源配置及治理能力，进而推动我国金融强国建设的步伐。

　　最后是金融机构的危险管理能力将进一步提高。东证期货宏观策略顶级分析师王培丞介绍，稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点，可以提升其对利率风险的管理水平，进一步吸引中长期资金入市，推动各类中长期资金如 养老金 、年金、保险基金等资金参与金融期货套期保值，可以稳定其长期投资趋势。

　　“股指期货期权的交易愈加成熟，对股指期货期权等衍生品的合理应用将会对私募机构的业绩起到波动平滑作用。”中安鼎盛投资合伙人陈伯仲表示。

　　郑铎也认为，金融期货和衍生品市场的发展水平提高，可以提升市场的定价效率和流动性，为私募机构提供更好的市场接入和执行效率。股指期货期权还是有效的危险管理工具，私募机构可以利用这些工具进行套期保值，降低投资组合的市场风险，提高资金安全性。

　　另外，《意见》在稳步推进期货市场对外开放方面，特别提到了研究股指期货、国债期货并入特定品种对外开放。

　　近年来，国内金融期货对外开放稳步发展。2020年10月中金所公告宣布允许QFII和RQFII参与中金所股指期货交易，但交易目的“限于套期保值”。2021年10月中国证券监督管理委员会发布公告允许QFII和RQFII可交易股指期货合约。时直到今天日，金融期货的对外开放水平仍有待进一步提高。

　　随同着人民币国际地位的提升和中国金融衍生品定价能力的日益增强， 国泰君安 期货（新加坡）有限公司总经理倪韬雍介绍，境外投资者十分期待包含股指和国债期货在内的金融期货的直接对外开放，这一开放举措将极大便利各类境外投资者进入中国金融期货市场，提高他们参与中国资本市场的信心，丰富其全球资产配置组合的多样性。

　　“在一些全球发达国家资产泡沫严重，一些新兴市场国家面临各种问题，经济增长乏力等的环境下，我国的长治久安和资产价格的低估更使得中国资本市场对于全球投资者而言具有非常强的吸引力，境外投资者有非常迫切的投资中国资产、配置中国资产的切实需求。”曹扬慧表示，股指期货、国债期货进一步开放，外资参与金融期货将不用再局限于套期保值，金融期货将满足他们的投资需求、配置需求和风险对冲需求，也有益于强化金融期货的期现联动，更好地施展金融期货的功能，推进期货市场的高质量开放。

　　随着境外投资者持有中国利率债规模扩大，王培丞介绍，对国债期货需求也大幅增加。金融期货的对外开放，能够满足更多境外投资人的危险管理需求，加深其对我国市场的立体化认知，有益于中国市场更好地与国际同步。

　　在厚石天成总经理侯延军看来，鼓励金融期货对外适当开放，不仅是对我国资本市场预期向好的底气，更彰显出中国资本市场开门迎客，吸引海外资本投资中国、投资中国资产的坚定信心。

为境外投资者提供更大的期待空间

记者韩雨芙

　　近两年，随着市场环境的变化，国际化业务成为部分头部期货公司业务的主要增长点之一。其实，自2018年首个对外开放期货品种原油期货上市后，我国期货市场的国际化进程不断加速，部分“中国价格”也随着相关期货市场的成长，成为境内外企业重要的运营指标。目前，在国务院办公厅转发中国中国证券监督管理委员会等相关部门《关于加强监管防范风险增进期货市场高质量发展的意见》（以下简称《意见》）中，相关部门就稳步推进期货市场对外开放做出了多方面指引。从境内外从业者口中期货日报记者了解到，《意见》明确了国内期货市场进一步深化开放的未来，为境外投资者提供了更大的期待空间。

　　记者了解到，近年来，随着中国期货市场的逐步发展成熟，我国期货市场的对外开放力度一直是境外投资者关注的关键。 国泰君安 期货（新加坡）有限公司总经理倪韬雍表示，尤其是政策法规的变化、市场监管的动向和可交易品种的变化，始终都是境外投资者较为关注的问题。《意见》的发布，在他看来，不仅给中国期货市场的发展画出了明确的方向，对境外投资者而言，在强监管、防风险的整体高要求下，也可预见一个更为稳定、开放、高质量的中国期货市场，值得进一步期待。

　　瑞银期货老总张家荣表示，尤其是《意见》提出“研究股指期货、国债期货并入特定品种对外开放”，意味着一般海外投资者未来也有机会参与中国金融期货市场，外资机构在参与股指期货时，不局限于套期保值，可应用更丰富的交易模式更好地进行风险对冲。除了金融期货，张家荣了解到，外资也希望进一步开放商品期货的国际化，如广州期货交易所的相关品种等。

　　时瑞金融交易和销售总监James Wang认为，“总体而言，《意见》一定水平上为中国期货市场全面的开放奠基了坚实的条件”。这是因为，除了以上提及的品种外，“允许境外期货交易所推出更多挂钩境内期货价格的金融产品”，也是非常有意义的扩大开放之举。要知道，此前上期所与挪威浆纸交易所和大商所和马交所都进行了有意义的尝试。“如果境外交易所可以推出挂钩境内产品的金融产品，则可以进一步增益国内商品在国际市场的定价权。”

　　除了《意见》中提到的扩大对外开放品种范围等方面，张家荣认为，中国市场要吸引更多境外产业企业参与境内期货市场还可以从降低成本、提高便利性和透明度等方面做一些工作。例如境外参与者在外资商业银行开设账户更具便利性，这需要更多外资银行被准入成为指定存管银行；又例如进一步明确合格境外机构投资者交易的企业所得税征收政策；对境外客户在开户材料、信息系统接入、信息收集方面给予一定的便利等，这些工作可以助推境外机构更好地树立参与境内期货交易的信心，加快“走进来”的步伐。

　　对此，倪韬雍表示认同。除此之外，他认为，相关部门还应完善境外产业企业参与的配套设施，好比结合国际习惯和当地监管，对账户管理、交易编码申请和交易系统等基础设施做出进一步的优化和保障；优化对外开放的商品期货的有关交割政策，更好地服务境外产业客户的跨境交割需求；落实并入更多符合基本条件的商品期货品种到对外开放的品种范围，让境外产业企业能够更直接地参与进来，进一步满足境外产业客户套保交易的需求。

　　在张家荣看来，《意见》发布后，不同境外主体将会更高度关注开放政策的具体设计和落地计划，以提前做好技术、流程、人才等相关准备。

　　张家荣表示，瑞银期货作为一家外资背景的期货公司，除了组织公司内部认真学习《意见》的内容，做好政策解读和人员培训，理解、贯彻、落实《意见》各项要求之外，还将继续做好中国期货市场的海外宣传和交易者的沟通工作，帮助国际交易者更充分地理解中国期货市场的发展目标、监管趋势、对外开放政策等，指导客户长期、有序、顺畅地在中国期货市场交易，为中国期货市场高质量发展作出贡献。

　　时瑞金融也有类似想法。James Wang表示，作为境外中介机构，时瑞金融会进一步强化和交易所驻新办的交流，进一步和境外投资者加强沟通和政策宣导，期待借着深化开放的东风，进一步服务好境外投资者。

　　作为国内期货公司的境外子公司， 国泰君安 期货（新加坡）有限公司除了第壹时间进行内部的宣导和对有关政策的解读，还及时准确地把有关政策和解读传导到境外客户；依据《意见》的有关内容对目前公司境外业务模块进行梳理，对建设更高质量的境外客户服务体系做出进一步部署和规划。“另外，我们会加大对新加坡子公司的支持，这也是我们进一步走出去，将海外客户引进来的重要举措。”倪韬雍称。

提质增效打通期现融合“任督二脉”

首席记者韩乐

　　作为现代金融体系的有机组成部分，期货市场是实体经济风险管理、资源配置的关键场所，在增进资源合理配置方面具有独特作用和优势。在提升商品期货市场服务实体经济质效上，《关于加强监管防范风险增进期货市场高质量发展的意见》（以下简称《意见》）强调，一方面要充分施展商品期货期权品种功能，完善商品期货市场品种布局；另一方面要加强期现市场联动服务市场经济高质量发展。而这恰恰也是从服务实体经济的“堵点”“卡点”动身，打通期现融合“任督二脉”，激发期货市场在更高层面服务国家发展的潜力，进一步提高期货服务实体经济高质量发展的效能。

　　金融工具精准对接实体企业的危险管理需求

　　近年来，全球金融市场格局复杂多变，大宗商品期货波动率大幅增加，随同国内金融监管加强，不断加强期货市场服务实体经济的功能，保障了实体产业套期保值的合理诉求，期货市场服务实体经济的能力明显提升，期现融合更加紧密。

　　“以助力企业管理风险为例，发布套保相关公告的实体行业A股上市公司由十年前（2014年）的154家增长到了2023年的1311家，增幅高达751.3%；套期保值参与率由2014年的8.79%提高到了2023年的25.18%，其中大型公司的套期保值参与度由2014年的10.08%提高到了2023年的28.80%。”同济大学副教授、避险网联席总裁马卫锋如是说。

　　“作为贸易型公司，我们能够感受到，当前产业最大的变化就是身边有越来越多的生产型公司开始主动参与期货市场，并积极利用期货工具服务产业生产经营。”嘉悦物产业务总监叶辰表示，从申请交割品牌到交割厂库，管理自身库存和生产利润，其实不断为交易所优化现有制度、创新落地新品种建言献策，这些行动也充分地体现了期货市场与产业的紧密结合。

　　尽管当前实体企业期货参与结构及运用能力发生了一点明显变化，但期货市场在服务实体经济的进程中仍存在一些“卡点”。

　　“目前来看，满足避险期望的相关衍生品品种、品类还有待进一步丰富。好比基于平均价格的亚式期权，目前尚无交易所产品；套期保值的成本有待进一步降低，好比满足个性化套保需求往往用到期权，期权成本的降低有赖于相关期货、期权市场流动性进一步提高；企业套期保值的水平良莠不齐，很多企业缺乏套保经验和能力，需要专业方面的扶助。”马卫锋称。

　　“对于供应链企业而言，现货与期货品种之间的地区不同、品种不同，和产业链上下游期货品种不完整、不全面，都会使期现结合业务面临较大的基差风险，直接影响参与效果。”国贸化工总经理陈韬说。

　　对此，叶辰也表示，当前期货服务实体的薄弱环节更多的是来自套保企业的个性化需求没有办法完全在期货市场上得到满足。“随着认知的提升，产业客户开始提出了非标准品、非标准交割日期、跨区域、跨境、跨币种等的套保需求。”他称。

　　值得强调的是，此次《意见》明确提出了商品期货、期权品种布局的重要方向。聚焦于农业强国、工业强国、绿色低碳发展，进一步丰富并扩大期货市场品种的供给面，鼓励更多实体经济企业通过期货市场进行套期保值。《意见》强调了期货市场需深度挖掘和扩展商品期货期权品种的功能，确保了金融工具精准对接实体企业的危险管理需求。

　　期现联动服务实体经济发展路径丰富多元

　　不仅如此，《意见》屡次强调通过期现联动机制来服务实体经济发展，这一目标的实现途径丰富多元。

　　中山大学岭南学院教授韩乾认为，期现联动是实体经济生产经营的稳定器，期货市场加强期现联动应根据实体经济的切实需求，不断完善品种布局，推出更多具有针对性的期货期权品种。通过期货市场优化产业链，提高产业链韧性。

　　另外，要不断优化服务提高质量。改善制度环境，简化套期保值审批流程，降低企业参与套期保值的门槛，提高企业的参与度。推广组合保证金制度，降低企业套期保值成本，提高企业参与套期保值的积极性。施展期货公司专业优势，为实体企业提供更为优质的衍生品综合服务，包含套期保值方案设计、风险管理咨询等。

　　更为关键的是，要帮助实体企业建立科学的综合分析体系。“提升实体企业从期货看宏观、从宏观看期货的能力，使期货市场更好地为宏观经济管理和企业生产经营决策提供服务。”韩乾称。

　　海证期货副总经理夏长远表示，期现联动是期货风险子公司主营的业务模式，深耕大宗商品期现业务，夯实基差贸易、仓单服务高质量服务实体企业任重道远。

　　“一方面，要通过期现基差贸易服务帮实体企业解决原材料采购及成品销售难题、锁定价格帮实体企业规避价格波动风险，并作为实体企业购销的优质对手方，为实体企业规避对手方易违约的信用风险；另一方面，通过仓单服务帮实体企业解决融资难、融资贵的困扰，并通过仓单串换帮实体企业解决参与期货交割引发的品牌、仓库适配难的‘最后一公里’疑虑。”夏长远称，另外，通过基差贸易、仓单服务合作带动实体企业运用期现联动、协助实体企业培养期货衍生品人才团队，助推实体企业持续稳健经营。

　　在五矿期货相关责任人看来，进一步强化期现联动，未来几年，期货市场将在推动仓单服务、含权贸易、基差贸易等创新模式，提供交易、仓储、物流、检验及金融等综合服务，实现产业链上下游有效协同等方面迎来重大的发展机遇。

《意见》的出台背景、核心内容和行业影响

余红征

　　最近，国务院办公厅转发了中国中国证券监督管理委员会、国家发展改革委、工业和信息化部、农业农村部、商务部、中国人民银行、金融监管总局七部门《关于加强监管防范风险增进期货市场高质量发展的意见》（以下简称《意见》），《意见》在业界引起广泛谈论，也势必发生长远影响。

　　发布主体规格高，涉及部门跨度大

　　《意见》由国务院办公厅转发，并有明确的文号“国办发〔2024〕47号”，使其在形式上、实际效果上都更加接近于行政法规。《意见》由中国中国证券监督管理委员会、国家发展改革委、工业和信息化部、农业农村部、商务部、中国人民银行、金融监管总局七部门联合发布，部门跨度大体现了政策力度大。上述七部门都要积极推动落实，都要政策协同。

　　出台背景

　　《意见》明确出台的背景：

　　一是期货市场极为重要。期货市场是我国金融体系的重要组成部分，具有发现价格、管理风险、配置资源等功能，与企业和群众生发生活直接相关，对稳定企业经营、活跃商品流通、服务保供稳价施展着积极作用。

　　二是期货市场自身需要高质量发展。我国期货市场虽然发展成效明显，也有力支持了国民经济平稳健康发展，但与中国式现代化和金融强国建设需要相比，存在服务实体经济质效和价格影响力不强、监管规则和风险防控体系适应性不足等诸多问题。

　　核心内容

　　《意见》是期货和衍生品市场监管和发展的纲领性文件，言简意赅，共十条意见十七条措施，主要是明确态度、明确要求、明确目标、确定原则。整体来看，《意见》把期货市场的高质量发展置于中国产业链供应链安全、经济金融安全、社会预期稳定，服务实体经济高质量发展，服务构建新发展格局和中国式现代化这个大的历史框架下，把党的二十大精神，党的二十届二中、三中全会精神，中央经济工作会议、中央金融工作会议部署和期货和衍生品法相结合，以实践中监管和市场出现的问题和薄弱环节为导向，明确了目标和要求。有创新性的核心内容如下：

　　一是第壹次明确发展目标及时间节点。到2029年，要形成中国特色期货监管制度和业务模式总体框架，期货市场监管能力明显增强，品种布局与国民经济结构更加适配，市场深度和定价能力进一步提高，建成一支诚信守法、专业稳健、服务高效的中介机构队伍；到2035年，要形成安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的期货市场体系，主要品种吸引全球交易者充分参与，大宗商品价格影响力和市场竞争力明显增强，中介机构综合能力和国际竞争力进一步提高；到本世纪中叶，要建成产品齐全、功能完备、服务高效、运行稳健、价格辐射全球的世界一流期货交易所，大幅提升期货市场服务国民经济、配置全球资源能力，为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑。

　　二是第壹次明确提出要提高期货市场参与者准入门槛，并执行“新老划断”原则。

　　三是第壹次明确并列并区分实际控制关系账户和交易行为趋同账户，对新型交易技术和策略演进的态度是高度关注，并做好前瞻性研究和监管政策储蓄。

　　四是从维护交易公平和市场稳定运行的高度和角度，强化对高频交易的全流程监管。取消对高频交易的手续费减收，强化期货公司席位和客户设备连接管理，规范期货公司使用期货交易所主机交易托管资源，从交易成本和交易效率上“左右开弓”，确保高频交易符合交易公平、市场稳定的政策目标。

　　五是明确加强央地、部门协同，提高非法期货活动查处能力。部分省市的市场监管职能部门关于企业名称和经营范围不设置前置审查，这样引发的一批公司虽然营业执照上载明的企业名称为期货公司、私募基金管理公司，但未经各自行业监管职能部门审批、备案，在法律上其实不能展业，但其实他们几乎全都未经审批、备案或压根就没打算去申报审批、备案而是直接展业，成为持有合法营业执照的非法期货经营机构， 老百姓 防不胜防。

　　六是明确期货公司功能定位，严格业务资质要求。引导期货公司聚焦期货和衍生品领域开展资产管理业务，切实履行主动管理职责。期货公司的专业领域是期货和衍生品，要聚焦专业、锤炼专业，不能跑偏，更不能沦为通道。

　　七是第壹次明确期货行业要扶优限劣，通过撤消行政许可、收购兼并等行径出清有问题的期货公司，扶持有实力的规范的期货公司更大更强。

　　八是明确要求加强对期货交割库的资质审查，强化交割库日常管理。要求推动期货交易所共享交割库风险预警信息，提高期货市场基础设施的网络和信息安全水平，避免标准仓单持有人、交割库、期货交易所在实物交割、仓单流转、持单提货阶段的纠纷波及期货市场基础设施的稳健运行和功能施展。

　　行业影响

　　一是期货经营机构将进一步分化。专业强、实力强、风控强的期货公司将获得更多政策扶持和市场竞争力，弱小、不规范的期货公司将被摘牌出清或收购兼并，能生不能死、弱而不死的“不死鸟”期货公司将不复存在。

　　二是期货经营机构将聚焦专业，服务好实体经济、服务好现货市场。不管商品期货还是金融期货，都要和现货市场形成良性互动，真正施展其发现价格、管理风险、配置资源的功能，而降低手续费、返佣、变相融资、做别人通道这些曾经的“业务模式”将会被市场淘汰。

　　三是不管制造业、商贸业还是金融业，都要充分利用期货和衍生品市场及其工具套期保值、对冲风险、锁定成本和守住利润，保持供应链的韧性。这些需求能得到满足，才是期货交易所、期货公司奋斗的目标和存在的价值。（作者系君泽君律师事务所合伙人）