每经评论员胥帅

　　首批参与回购增持贷款的上市公司包含 中国石化 、 招商蛇口 、 中国外运 等23家企业，合计申请回购增持贷款金额上限约115亿元人民币。在披露相关公告后，这些上市公司的股票价格普遍上涨，市值较低的 山鹰国际 更是直接涨停。

　　首批回购增持贷款的密集落地，具有相应的示范效应。从首批名单来看，贷款主体不仅涵盖了国有企业，还包含民营企业，体现了对不同所有制企业的天公地道。这些企业基本覆盖了各个行业的龙头，提供贷款的主体包含 工商银行 等传统四大行，均为全国性金融机构。

　　股票回购专项贷款名单降低了上市公司因过多使用自有资金回购股票而造成的钱财风险。首批名单中的企业不乏负债率较高或处于行业周期低迷期的龙头。例如，截至上半年， 山鹰国际 和 迈为股份 的资产负债率超过70%， 阳光电源 和 迈为股份 均来自光伏行业且为重资产企业。 牧原股份 和 温氏股份 今年刚走出史上最艰难的一轮下行猪周期。通常在行业下行周期，相应上市公司很难获得市场高估值。现金回购与“过冬”构成了两难选择，低成本信贷的支持有益于产业估值的稳定。

　　股票回购专项贷款还将提升上市公司回购效率。上市公司回购股票，最初公告披露时是一种预期维护。然而，从实际执行案例看，部分上市公司的回购周期长达6个月甚至更久，有些公司回购数目远不及预期。由于没有真实的回购买盘买入股票，市值管理预期显现边际递减效应。尤其是在股票价格回升到回购价格上限后，上市公司往往不再继续回购。

　　首批参与回购增持贷款的上市公司其实不是最新发布回购计划，而是在1个月前或更早就已披露计划。在并入首批参与回购增持贷款名单之前，部分企业回购动作缓慢。例如，有企业在9月份就披露了40亿元回购计划，但直到10月18日才回购1亿元人民币。在有了信贷支持后，上市公司理论上会加大股票回购的执行力度，增强投资者对上市公司回购的信心。

　　尽管都是使用股票回购专项贷款，但不同企业选择各异。 中国石化 和 中远海控 将回购股票用于注销，而 牧原股份 和 温氏股份 则用于 股权激励 。对于投资者而言，回购股票注销的消息利好水平要高于其它方式，因用于 股权激励 的股票到达公司激励对象手中后，又会通过减持等方式重回市场。不过，如果 股权激励 效果良好，回购增持贷款的意义也很大，但如果未能提振公司业绩，回购增持贷款就可能变成沉没成本。

　　监管层推出更低成本的信贷资金帮助上市公司，旨在提振投资者信心。上市公司应更多考虑投资者利益，选择更能回报投资人的形式决定回购后股票的用途。另外，既然是回购增持贷