最近，雅图高 新材料 股份有限公司（以下简称“雅图高新”）拟计划发行股票数量不超2414.04万股，在北交所上市。

　　本次IPO，雅图高新拟募集金额为4.31亿元人民币，其中14100万元用于水性涂料智能生产线建设项目，10600万元用于研发中心升级建设项目，6600万元用于数字化融合中心建设项目，8300万元用于全球营销网络示范店建设项目，3500万元用于补充流动资金。

　　早在2021年1月，雅图高新就与 广发证券 签署了上市辅导协议，向广东证监局报送了辅导备案，拟在创业板上市。然而两年多后的2023年3月，雅图高新却将上市板块由深交所创业板更改为深交所主板。一年后，雅图高新又将上市板块改换至北交所，雅图高新的理由是公司根据自身经营状况及未来发展规划。

　　从创业板到主板、再到北交所，屡次更换IPO目的地的雅图高新，能否上市成功？

　　毛利率持续增长

　　据了解，公司是一家集工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业，主要业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售。产品主要应用于汽车修补、汽车内外饰和涵盖 新能源 商用车、轨道交通及特种车辆在内的其它工业领域。

　　财务数据方面，招股书显示，2021年至2023年和2024年一季度（下称“报告期”），雅图高新分别实现营业收入4.49亿元、5.57亿元、6.36亿元、1.58亿元人民币，归属于母公司所有者的净收入4031.3万元、7826.16万元、1.17亿元、3339.02万元。

　　近三年内，公司业绩稳定增长。

　　这主要是因为公司境外销售增长较快。报告期内，公司主要业务收入中境外销售的占比分别为 41.86%、50.28%、55.10%和 50.22%，其中 2022 年同比增长 48.92%，2023 年同比增长 25.48%。公司境外销售主要聚焦在美洲、欧洲、非洲等国家和地区。

　　报告期各期，公司的主要业务毛利率分别为 31.67%、35.39%、43.50%和 44.55%，毛利率持续增长。

　　公开数据显示，同一时间段内，雅图高新同行业可比公司平均毛利率分别为35.81%、31.47%、33.29%、29.75%。

　　与同行可比企业相比，雅图高新毛利率自2022年来不仅高于同行业平均水平，其变化趋势还与同行相反，公司毛利率持续增长，而同行毛利率均值总体下降。

　　然而，公司的研发费用率在近年来也是持续落伍于同行公司。

　　报告期内，雅图高新研发投入费用分别为1529.44万元、1703.04万元、2309.95万元、565.88万元人民币，占营业收入比重分别为3.40%、3.06%、3.63%、3.59%。

　　同期，同行可比企业的研发费用率分别为5.81%、7.71%、7.26%、8.30%。

　　为啥公司的研发费用率远低于同行均值的情景下，毛利率却能高于同行业平均水平还逆同行下降趋势持续上升？

　　募资合理性存疑

　　雅图高新生产的涂料包含油性涂料和水性涂料，当前公司仍以油性涂料为主。

　　报告期内，公司油性涂料的销量分别为1.4万吨、1.52万吨、1.67万吨和4117.64吨，水性涂料的销量分别为265.76吨、324.05吨、350.14吨、84.19吨，两者不同巨大。

　　比较来看，水性涂料的主要优点是环保，以水为分散介质，不含有害物质，不会发生有害气体，对环境和人体健康无害。另外，水性涂料易于清洗，减少了浪费和污染。而油性涂料含有较多的有机溶剂，对环境和健康有一定影响。

　　因此，水性涂料在技术进步和环保优势方面具有明显优势，将来的发展前景更为广阔。

　　根据中国涂料工业协会和艾仕得涂料系统（上海）有限公司联合发布的《中国水性修补漆技术与应用白皮书》，2017年我国汽车修补漆水性涂料销量占比3%，到2022年我国汽车修补水性涂料消费量约占整体汽车售后修补涂料市场的6%，水性修补涂料市场占比不断提高。

　　根据 Market Resarch 发布的《Automotive Refinish Coating》，2022年我国汽车修补涂料市场规模约26.3亿美元，预计2030年将增长至49亿美元，年均复合增长率约 8.1%。随着汽车修补涂料市场的不断增长，水性修补涂料占比的不断提升，未来水性修补涂料的市场空间较大。

　　本次IPO，公司拟募集4.31亿，投向水性涂料智能生产线建设项目、研发中心升级建设项目、数字化融合中心建设项目、全球营销网络示范店建设项目、补充流动资金。

　　其中，水性涂料智能生产线建设项目1.41亿元人民币，补充流动资金3500万元。

　　但IPO日报发现，公司的水性涂料产能利用率尚处于较低水平。

　　2021年至2023年，雅图高新的水性涂料产能均为684.25吨，2024年一季度为171.06吨。报告期内，水性涂料的产能利用率分别为36.2%、45.3%、56.69%、56.65%，最高也未超过60%。

　　水性涂料智能生产线建设项目达产后，将达到年产8000吨水性涂料的生产能力，是目前产能的十倍还多。

　　公司能否消化那么多的产能？

　　需要强调的是，今年6月8日，雅图高新向全体股东按持股比例分配现金股利3368.42万元人民币，这也是公司自2021年以来唯一一次现金分红，占公司近三年净收入总额的比率为14.28%，占2023年净收入的比率为28.7%。

　　而本次IPO，雅图高新拟使用IPO募集资金中的3500万元用于补充流动资金。

　　说白了，公司一边分红、一边募资补流，且分红金额几乎等于于补流金额。

　　截至报告期各期末，公司的资产负债率分别为25.90%、25.38%、19.65%、14.84%。截至2024年一季度末，公司账面的期末现金及现金等价物余额为1.79亿元人民币。

　　可以看出，公司资产负债率逐年下降，并“手握”过亿货币资金，多项指标或预示其“不差钱”，募资补血合理性存疑。