晶澳科技 （002459.SZ）还在连续亏损。今年前三季度，公司营业收入543亿元人民币，同比下降9.39%；归母净收入亏损4.84亿元人民币，同比下降107%。单季度看，公司第叁季度营业收入170亿元人民币，同比下滑21%；净收入3.9亿元人民币，同比下滑80%。

　　业绩的连续亏损直接在资本市场反应。今年以来公司股票价格下跌13%，大幅跑输沪深300指数的上涨13%。

　　市占率位列全球第贰的 晶澳科技 为何不被市场看好？投资者在担忧什么？

　　陷入巨亏

　　 晶澳科技 始终在追求光伏产业链的垂直一体化模式，主要业务为 太阳能 硅片、电池及组件的研发、生产和销售， 太阳能 光伏电站的开发、建设、运营，和光伏材料与设备的研发、生产和销售等业务，公司生产工厂在国内和海外均有布局。

　　光伏电站业务是 晶澳科技 辅助业务。该业务聚焦集中式地面电站、工商业分布式电站、户用光伏电站三大板块，为各种电力消纳客户提供“多种能源协调互补、多种环节整合共洽、多种场景融合发展”的电力能源设计、建设和运营解决方案，通过光伏电站投资、开发、建设、运维、转让，实现发展。

　　光伏组件是 晶澳科技 的核心产品。根据公司产能规划，2024年末组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的 80%，其中N型电池产能57GW。高度匹配的产能，确保了供应链的稳定性。根据统计数据，公司今年上半年组件出货量为38GW，位居全球第贰，而2023年公司以57GW的出货量位居全球第四。仅仅半年出货量排名便攀升两位。

　　排名的提升并没有给 晶澳科技 造成业绩，反而陷入亏损。

　　近年来光伏行业规模快速扩大，尤其是2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，造成全产业链亏损，企业关停产线、项目延期或取消不断发生，行业进入去产能阶段，产品价格也持续下跌。

　　 晶澳科技 也承认，“行业整体处于底部运行阶段，光伏行业遇到了暂时的困难”。

　　巨债咋办？

　　为了应对亏损， 晶澳科技 意图采用一体化模式以降低成本。具体看，公司通过采购上游原材料多晶硅，以此利用单晶炉的拉晶工艺生产出硅棒，同时利用金刚线切割加工制成硅片。公司所生产的硅片主要为单晶硅片，用于加工单晶 太阳能 电池；生产的电池片则通过封装工艺加工成组件，组件是公司终端销售产品，下游客户主要为国内外光伏电站投资商和工程承包商和分布式光伏全面的经销商。

　　作为全球组件业务一线企业， 晶澳科技 选择组件业务端向上延伸实属无奈。今年前三季度，公司毛利率仅为5.4%，创出近五年新低。作为对照，主要竞争对手 晶科能源 （688223.SH）、 隆基绿能 （601012.SH）和 天合光能 （688599.SH）同期毛利率分别为9.68%、7.98%和12.46%。 晶澳科技 是光伏一梯队中毛利率最低的。

　　常年激进的扩张，带给 晶澳科技 的除了亏损，还有家徒四壁。截至9月底公司资产负债率达74.57%，流动比率和速动比率分别为1.32和0.89，负债压力较大。

　　 晶澳科技 有息负债338亿元人民币，是归母净资产的1.07倍。其中一年内到期的非流动负债为16亿元人民币，短时间借款100亿元人民币，长期借款136亿元人民币，应付债券86亿元人民币。

　　巨额的有息负债带给 晶澳科技 大量财务费用，吞噬了利润。前三季度年财务费用高达2亿，这也是公司亏损的主要原因之一。

　　资产减值同样拖累了 晶澳科技 的收益。前三季度计提资产减值准备5.47亿元人民币，同期公司亏损4.84亿元人民币。

　　除了家徒四壁外， 晶澳科技 还有对外担保的隐形债务。截至6月底，公司为合并报表范围内下属公司、下属公司之间累计提供担保余额为551亿元人民币，占公司净资产的1.58倍。

　　值得注意的是，面对行业出清， 晶澳科技 扩张还在持续。截至6月底，公司还有2023年6月公告的 鄂尔多斯 高新区年产30GW拉晶、10GW硅片、10GW组件项目，该项目计划投资60.2亿元人民币，建设周期36个月，经过一年的筹备如今已投资0.41亿元人民币，还需继续投资59.79亿元人民币。

　　大额负债叠加巨额投资， 晶澳科技 急需资金。338亿元的有息负债叠加217亿元应付票据及应收账款，合计555亿元；公司账上金额为242亿元人民币，应收票据及应收账款合计90亿元人民币，再加上120亿元的存货和27亿元的预付款项及其它应收款，四者合计为479亿元人民币。未来 晶澳科技 如何凑齐超过60亿元的投资项目？

　　 晶澳科技 在资金方面杠杆空间存疑。公司已于2020年10月及2022年5月两次合计定增102亿元人民币，于2023年7月通过可转债募集90亿元人民币。在完成募资后，公司向资本市场“伸手”的空间有限。

　　近一年来， 天合光能 终止了109亿元定增计划， 晶科能源 也终止了97亿元定增事宜。更早前的2023年9月， 通威股份 取消了160亿元定增计划，光伏行业巨额募资似乎都按下了暂停键，未来 晶澳科技 资本运作方面恐将受限更多。