在铜价持续动荡的关口，江西江南 新材料 科技股份有限公司（以下简称“江南 新材料 ”）顺畅渡过IPO最后一道关卡，其主板IPO将于11月15日上会。

　　江南 新材料 建立于2007年，公司自2013年转入面向 PCB 行业的铜基 新材料 领域。 PCB （印刷电路板）被称为“电子系统产品之母”，几乎所有电子设备都要配备 PCB 。近几年，踩着 PCB 、 锂电池 等行业爆发的风口，江南 新材料 迎来全新发展。

　　海报新闻记者从招股书中注意到，2021年至2024年上半年，江南 新材料 的营业收入虽有波动，但整体呈上涨趋势，规模在同行中位居前列。

　　但看似亮丽的业绩，无法遮掩其挣钱能力弱、关联交易频繁等历史负担。离敲钟仅差临门一脚，江南 新材料 的IPO是否还会有变数？

　　挣钱难，上市谋求转型

　　江南 新材料 地处素有“世界铜都”之称的 江西省 鹰潭市 。2024年， 鹰潭市 铜材产量占比接近全国的五分之一。在这样的资源天赋下，江南 新材料 拥有稳定的原材料货源。

　　但铜作为大宗商品，近年来，价格波动性大，整体呈上涨态势。尤其今年以来，铜价显现出剧烈振荡。江南 新材料 的主要原材料是铜材，直接材料占公司主要业务成本的比重超97%，铜价波动对公司业绩影响极大。尽管如此，其仍维持营业收入整体正增长。

　　2021年至2024年上半年，该公司营业收入分别为62.8亿元、62.3亿元、68.2亿元和41.1亿元人民币，归母净收入分别为1.5亿元、1.1亿元、1.4亿元和0.9亿元人民币。

　　营业收入与利润规模的巨大不同，源于江南 新材料 采用“铜价+加工费”的定价模式，公司辛苦干出几十亿的收入，最后只能赚点微薄的加工费。因此，其毛利率水平一直较低，报告期内综合毛利率分别为4.16%、2.91%、3.40%和4.51%，从未超过5%。

　　具体到产品线，2024年上半年，江南 新材料 的铜球系列销售占比为84.58%，毛利率为3.37%，业务高度集中且拖累公司业绩。

　　而更挣钱的氧化铜粉系列，今年上半年占比只有13.43%，毛利率高达12.11%，远高于前者。

　　江南 新材料 也十分明确氧化铜粉系列更挣钱，近年努力拓展氧化铜粉系列产品线。2021年，其占总营业收入仅有4.12%，2023年就提升至11.67%，目前还在持续转型。但氧化铜粉系列的毛利率却不断下降，由2021年的16.14%，减至2023年的11.84%。

　　对此，江南 新材料 解释，这是出于推广氧化铜粉系列产品，拉高产品销量并扩大市场份额，选择向客户让利。原本公司就已薄利多销，现在又采取降价让利的销售策略，无疑会加重其盈利压力。

　　从市场现状来看，江南 新材料 的措施也属迫不得已。随着行业产能增加，出现供过于求的情景，多个企业寻求降价换量，最终牺牲了利润，其中甚至包含江南 新材料 的顾客。

　　例如，今年一季度， 鹏鼎控股 （002938.SZ）营业收入同比增长仅0.29%， 东山精密 （002384.SZ）净收入同比下降38.65%，而这两家公司均是江南 新材料 的主要客户。客户的日子不好过，江南 新材料 同样感到寒意。

　　盈利能力关乎着江南 新材料 的IPO进程。其实，早在2022年7月，该公司就正式申请上市，但因2022年净收入大幅下降，造成推进缓慢。2023年净收入恢复明显，IPO进程有所加快。

　　要实现稳健增长，江南 新材料 还需加快转型。这正是其急于上市的核心原因。此次IPO，江南 新材料 拟募集资金约3.84亿元人民币，拟全部投入年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研发中心建设项目、销售中心建设项目及补充流动资金。

　　收钱难，资金流吃紧

　　与其正增长的营业收入规模形成鲜明对照的是，江南 新材料 经营活动引发的钱财流量净额持续为负。

　　招股书显示，报告期内公司经营活动引发的钱财流量净额分别为-5.70亿元、-5.80亿元、-8.22亿元和-4.45亿元人民币。江南 新材料 给出的理由有两个：公司发展所需的钱财变多；公司与供货商、客户结算方式存在不同。换句话说，公司收账不简单。

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6.91亿元、7.35亿元、9.73亿元和1.25亿元人民币，随着销售规模的持续扩大而水涨船高，其中2021年-2023年，应收账款占各期营业收入的比率分别为11.00%、11.79%和14.27%。

　　同时，公司资产中流动资产占相当高，主要以应收账款、应收票据和存货为主，对公司流动资金形成挤占。报告期各期末，公司应收票据、应收账款、存货净额合计占总资产的比重高达约70%。

　　坏账风险增加，显然影响到了公司的财务健康，江南 新材料 对此心照不宣，毕竟早已吃过资金吃紧的亏。

　　此前，为解决资金周转问题，2019年和2021年，江南 新材料 曾与关联方发生数笔资金拆借，如江南 新材料 的实控人徐上金、钱芬妹，和股东之一的鹰潭鹏鲲信息咨询有限合伙公司，累计金额达到数千万元。

　　江南 新材料 在招股书中解释，拆入资金主要由于公司早期融资渠道较少、融资金额较为有限。若成功上市，江南 新材料 将使用1.1亿元的募集资金，来补充流动资金，降低公司经营风险。

　　关联交易疑云，致IPO曲折

　　2022年11月11日，就在江南 新材料 努力推进IPO的时候，监管层一口气提出38个问题，其中第壹个问题，直指江西国资创业投资管理有限公司（以下简称“江西国创”）入股及转让问题。

　　记者从招股书中看到，江西国创在2016年12月认缴了2000万元注册资金，持股达27.47%，位居公司第贰大股东，仅次于开创人徐上金。2019年12月，江西国创将其持有的股权以同样的价钱转让给徐上金， 股权转让 完成后，徐上金的持股比例高达72.53%。

　　对此，中国证券监督管理委员会要求说明江西国创入股及退股是否符合国有资产管理的有关规定，程序是否合规，是否存在国有资产流失的情形。

　　在最新招股书中，江南 新材料 回复道，江西国创入股江南 新材料 的钱财属于政府扶持资金，江南 新材料 取得、使用相关扶持资金及其省重点创新项目的实施情况均符合相关政策规定，江西国创入股及退股符合相关文件规定，不存在国有资产流失的情形。

　　江西国创只是江南 新材料 涉嫌关联交易的其中一幕，其它关联交易也引起了监管层的注意。例如，江南 新材料 客户 东莞市 荣泓电子有限公司实际控制人林卓夫、 梅州市 盈鸿金属有限公司的实际控制人魏文莹，二人皆通过鹰潭鲲之大信息咨询中心间接入股江南 新材料 。且两个公司皆与江南 新材料 有多年的合作关系，并为其贡献了千万级别的营业收入。

　　但记者从企查查查询到， 东莞市 荣泓电子有限公司和 梅州市 盈鸿金属有限公司参保人数分别为0人和2人，意味着这两家公司在几乎没有参保员工的情景下，就发生了巨额交易。

　　另外，江南 新材料 曾于2022年，以“拟调整上市计划”为由，与原保荐机构 海通证券 终止辅导协议，并将保荐机构更换为 中信证券 。

　　值得注意的是，江南 新材料 与 海通证券 签署辅导协议前3个月，吴鹏从 海通证券 离职，随后跳槽至江南 新材料 担任副总经理、董事会秘书职务。在入职当月，吴鹏从徐上金手中花费1125万元受让了江南 新材料 150万股， 股权激励 价格为7.50元/股。

　　招股书显示，吴鹏现任江南 新材料 的董事、副总经理、董事会秘书等职务，还持有徐上金旗下公司鹏鲲信息31.25%的股份。

　　江南 新材料 上市近在咫尺，结合以上问题，记者于11月12日向江南 新材料 发去采访函，意图深入了解公司情况，但截至发稿暂未收到回复。