南财理财通课题组：汤懿兰、黄桂煊、薛茹云、陈子卉、卓晓梅、张稆方、马怡婷

　　编者案#

　　8月12日，在2023 资产管理年会论坛上，南财资管科技部首席执行官汤懿兰发布了《2023年上半年银行理财产品实际运作报告》，报告基于南财理财通超2亿银行理财 大数据 ，从理财行业情况、理财产品运作表现、理财产品创新等多方面对银行理财行业进行了全方位透视，力求为理财市场提供一个更客观、公正、真实的全貌。

　　理财风云榜(“固收+权益”产品榜 ) ：上半年净值增长率均超 4%，信用债配置价值明显

　　在2023年上半年理财公司“固收 +权益”公募型产品业绩榜单中，共有8家理财公司上榜，青银理财和民生理财均上榜2只，兴银理财、平安理财、浦银理财、中银理财、中邮理财和信银理财各有一只产品上榜。上榜产品的投资时间周期均在1年及以上。

　　从收益指标“净值增长率”看，上榜产品2023年上半年净值增长率均突破4%，平均净值增长率为4.47%，青银理财“璀璨人生成就系列(共享)2021年465期”以5.17%的净值增长率斩获榜单冠军，民生理财“贵竹固收增强添颐款两年封闭1号理财产品”和平安理财“新卓越稳健两年封闭1号净值型理财产品”上半年净值增长率则分别为 4.86% 和4.59%，位列榜单二、三位。

　　从风险指标“最大回撤”来看，信银理财“智慧象固收增强FOF一年定开3号理财产品D类”上半年最大回撤最高，达1.26%，其余上榜产品的上半年最大回撤均控制在 1% 以下。

　　南财理财通课题组以上半年榜单亚军民生理财“贵竹固收增强添颐款两年封闭1号理财产品”为例，简析2023年上半年“固收+权益”理财产品的运作情况。

　　从民生理财“贵竹固收增强添颐款两年封闭1号理财产品”2023年上半年产品累计净值走势来看，该产品净值完整显现了2022年四季度以来“固收+权益”产品的整体走势。自2022年11月债市大调整以来，该产品净值一路下跌至年底的0.9875，相比于市场颓势，该产品下跌幅度较小。今年一季度，在经济“弱复苏”流动性宽裕，和机构资产配置需求推动下，债券收益率明显下行，债券市场走强权益市场振荡上行，该产品净值也以较快速度回升，二季度债券市场延续牛市状态，权益市场则随着市场预期转弱而陷入长期的低谷期，这也造成了“固收+权益”产品净值增长放缓。

　　民生理财“贵竹固收增强添颐款两年封闭1号理财产品”2023年二季度末的前十项持仓中，有八项均为信用债，其中6项为城投债。银行理财产品历来偏好大量配置信用债，其中，城投债占比最高，而今年上半年该策略价值尤为凸显。一方面，城投债收益相对较高，更契合银行理财产品的票息策略，可以为资产组合赚取更高的稳定收益。另一方面，城投债违约风险相对较低，银行理财作为以资金安全为第壹重要性的理财产品，在众多品类的信用债中自然也更偏好城投债。今年以来宽货币与“资产荒”并行，使得信用债尤其是城投债格外受市场青睐。根据 DM 数据库与民生证券研究院数据，2023 年Q1银行理财持仓中，城投债占信用债的市值比例达到 73.83%。

　　今年上半年信用债表现整体好于利率债。以中证债券指数观测今年各类债券回报情况，2023年上半年，中证国债及政策性金融债指数收益率为2.62%，而中证信用债指数上半年化率则达到了2.94%。进一步划分期限来看，中证信用债1-3年指数、中证信用债3-5年指数、中证信用债5-7年指数和中证信用债7-10 年指数2023年上半年化率分别为2.70%、3.48%、4.39%和4.17%，3-5年期的信用债收益表现最佳，平衡了收益性和流动性，这也是大多数银行理财产品更多地配置中长期信用债的原因。

　　然而，根据 DM 数据库披露的银行理财机构前十大持仓债券显示，今年以来银行理财前十大持仓债券的期限有所缩短，短时间限信用债占比上升。南财理财通课题组认为，稳增长政策进一步强化，市场预期有所修复，地产等板块有望反弹，权益市场的配置价值进一步凸显，再加上目前债市收益率已经处于低位，未来随着一系列政策落地，债市将会面临多方因素扰动，因此，银行理财应增持高流动性资产以应对债市波动，同时降低资产组合久期，以防范利率上行风险。

　　展望三季度，民生理财“贵竹固收增强添颐款两年封闭1号理财产品”管理人指出，债市进入政策博弈关键期，利率下行预计不会如二季度顺畅，但扩大内需增进经济循环仍需时间，经济基本面环境仍有益于债市。因此，该产品债券整体投资策略以应对风险为主，控制久期，适度增加估值稳定资产以提升产品净值稳定性。权益市场方面，则会在控制风险袒露的条件下积极参与反弹机会。