短时间引导增量资金入市，长期指明资本市场改革方向。

　　2023年8月18日，中国证券监督管理委员会确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。

　　 中信证券 金融产业首席分析师田良认为，此次定调标志着资本市场改革进入新阶段，改革重点从一级市场转向二级市场，从融资端转向投融资平衡发展。

　　 招商证券 首席策略分析师张夏认为，本次一揽子措施从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，向市场明确传递了监管职能部门明确的决心和坚定的信心。相较于过往对融资端的注意，本次发力政策重点在于提振投资者信心，构建投资者友好型市场。随着后续各项细则逐步落地，资本市场新一轮政策支持发力周期加速，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。

　　一位券商人士对《中国经营报》记者坦言，中国证券监督管理委员会针对T+0和印花税问题给出的相关答复，市场认为低于预期。此次监管政策尚处于研究阶段，后续政策如何落地、何时落地仍具备不确定性。

　　明确一揽子政策

　　 中信建投 证券首席政策分析师胡玉玮认为，自7月24日中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，监管机构和交易所逐渐出台政策支持资本市场发展。从政策出台速度来看，本次政策发布节奏较快，在政治局会议后二十日内连续出台多项政策，彰显出党中央活跃资本市场的决心，也彰显出监管机构坚决贯彻落实的态度。

　　 中国银河 证券策略分析师杨超认为，本次旨在助力资本市场活跃度提升的一揽子方案可谓意义深远，可持续高质量发展的闭环效应突出，主要体现在加快投资端改革，提高上市公司投资吸引力，优化完善交易机制，激发市场机构活力，统筹提升A股、港股活跃度和形成活跃资本市场合力六个层面。

　　从政策方向来看，胡玉玮认为，前期出台的政策主要聚焦在降低交易成本和门槛，偏重于提高市场交易量方面。从政策进展来看，前期发布的七项政策落地节奏存在一定不同。沪深北交易所降低交易经手费率已经确定落地，并且即将于8月28日正式生效，政策举措较为直接。指数基金开发指引修订也已经发布成文正式生效。另外五项政策仍在研究和征求建议中，具体落地时间和细节仍有一定不确定性。具体来看，降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例政策，明确提出具体的缴纳比例和不同化安排细则，政策已经相对成熟，且无需经历征求建议环节，根据原计划于2023年10月正式生效的存在性较大；创业板上市公司股东询价转让和配售方式减持股份政策已于8月18日完成征求建议环节，经过修订后正式发布。根据深交所过往发布节奏，征求建议稿与正式稿发布间隔通常在1至3个月，正式稿可能在9月或10月正式发布；ETF引入盘后固定价格交易机制政策方面，目前科创板和创业板股票实行盘后固定价格交易机制，已经积累一定经验供ETF借鉴；100股起1股递增政策内容相对简单和明确，正式发布政策变动可能性相对较小，预计正式落地节奏较快；深证100股指期货、期权合约和交易细则征求建议环节截至8月24日，预计9月或10月发布正式稿。

　　在张夏看来，资本市场稳定健康发展历来受到国家的注意。从1999年的“证券市场发展六项建议”得到批准、2004年的中小板推出与“国九条”发布、2009年创业板推出、2014年的“新国九条”发布、再到2019年科创板推出和“深改十二条”，政策支持成为资本市场健康发展的关键推动力量。而相对应的，随着资本市场政策支援力度加大，在政策出台前后，投资者风险偏好得到有效提振，增量资金明显增加。

　　安信证券非银行业首席分析师张经纬认为，从此次中国证券监督管理委员会推出的一系列政策组合拳来看，彰显出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的决心。尽管一些政策整体落地的节奏和细则存在一定的不确定性，可是政策引导方向十分明确，资本市场活跃和政策的消息利好将有助于券商经纪、信用、自营和资管业务的改善。

　　资本约束有望放宽

　　 国泰君安 非银金融首席分析师刘欣琦认为，中国证券监督管理委员会明确表示将“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”，在“扶优限劣”监管导向下，预计机构业务具备竞争优势的头部券商将率先受益于风控指标优化，更好施展券商资本中介功能，实现自身做优做强、超预期发展。

　　关于杠杆率政策优化，在 华泰证券 金融首席分析师沈娟看来，活跃资本市场需要激发市场机构活力，中国证券监督管理委员会提出优化券商风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。同时，研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种。同日，中金所就深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求建议。当前部分头部券商风险控制指标接近预警水平，衍生品等重资本业务规模扩张受限。杠杆率政策优化+衍生品品种扩容有望驱动衍生品业务规模再上台阶，综合业务能力和风控水平可靠的头部券商将优先受益。

　　刘欣琦认为，当前证券公司风控指标主要瓶颈在于净稳定资金率，超过1/3的上市券商净稳定资金率接近预警线。2022年报数据显示，43家上市券商中17家净稳定资金率不足150%，接近120%的监察管理预警线；4家券商流动性覆盖率不足150%，接近预警线。具备竞争优势的头部券商因场外衍生品等客需型业务规模更大，造成整体监管指标更接近监管预警线。

　　中国证券监督管理委员会数据显示，我国中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。在刘欣琦看来，推出一揽子政策措施，尤其是加快投资端改革，将大大加速中长期机构资金入市，从而带动券商机构业务需求；另外，我国券商场外衍生品等机构业务渗透率极低，仍具备较大提升空间。截至2022年年底，我国机构投资者占比仅为16%，远低于美国的38%和其它海外成熟市场。2019至2022年，我国场外衍生品名义本金渗透率自0.54%提升至1.48%，但仍远低于美国2022年的7.16%，仅为其渗透率的21%，具备较大增长空间。

　　华创证券金融业首席分析师徐康认为，从过往的监察管理举措及监管指标折算方式来看，能够在风险可控的条件下定向放松头部券商资本约束较有确定性的举措可能是优化衍生品折算指标及并表监管试点。