肖立晟（中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任，九方智投首席经济学家）

　　李枭剑（九方金融研究所宏观研究员）

　　自今年7月24日中共中央政治局会议提出“活跃资本市场”后，中国证券监督管理委员会、财政部、交易所等多部门接连推出多项政策落实政治局会议精神。8月27日，中国证券监督管理委员会连发三文，就统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排，进一步规范股份减持行为，调降融资保证金比例等方面做出一系列安排。同日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。在上述利好政策的支持下，A股市场也有望焕发新的生机。

　　首先，降低融资保证金比例能够直接改善市场的流动性状况，并造成增量资金入场。根据中国证券监督管理委员会和上海证交所、深交所、北交所的安排，自9月8日起，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，而这也是自两融业务开通以来中国证券监督管理委员会第壹次下调融资保证金比例。融资保证金比例的降低意味着在保证金规模相同的情景下，投资者能够从证券公司获得更多的流动性支持。中国证券金融公司的数据显示，截直到今天年8月29日我国股市的融资余额为1.48万亿元人民币，对应的保障金规模与此相等。在融资保证金比例下调后，若当前保证金规模不变，A股的融资余额有望提升3000亿元以上。今年以来，A股的日均交易量约为9000亿元人民币，而这部分增量资金将明显提升市场的流动性和交易活跃度。

　　其次，规范减持行为的同时阶段性收紧IPO、再融资节奏有助于缓解市场的钱财流出压力、提振投资者信心。近年来，上市公司大股东通过离婚等方式规避减持限制频繁引发市场关注，而本次中国证券监督管理委员会同样进一步规范了股份减持行为，明确要求上市公司存在破发、破净情形，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净收入30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。根据最新规定，A股不符合减持标准的上市公司可能超过2000家。而在规定发布直到今天，已经有多家上市公司大股东宣布提前终止减持计划。短时间来看，上市公司大股东减持对于市场信心和流动性的不良影响将明显减弱。另外，中国证券监督管理委员会推出的阶段性收紧IPO节奏，对于存在破发、破净、经营业绩连续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模，严格要求上市公司募集资金应当投向主要业务等举措，同样能够起到改善A股市场供需平衡、稳定市场资金的作用。

　　最后，印花税的下调在降低交易成本的同时，也会起到提振市场交易情绪的作用。2022年全年，我国证券交易印花税收入达到2759亿元人民币，本次印花税减半或将为A股市场每年额外释放出约1400亿元左右的钱财。相比于交易成本的降低，下调印花税所造成的信号效应可能更大：长期以来，每当国内经济面临下行压力时，都会通过货币政策、财政政策进行逆周期调理，但活跃资本市场的政策似乎却较少出台，这也使得A股与经济基本面的表现我们时常出现分化。而在本轮“稳增长”政策不断加码的进程中，针对资本市场的政策力度明显大于以往，这或意味着政策层面对于资本市场的关注度更高，投资者对于股市的信心也将得到提振。

　　政策面与基本面形成共振，A股新一轮上涨行情有望开启。稳定的宏观基本面与良好的交易制度是资本市场发展的基石。今年二季度以来，国内经济下行压力再度加重，多数经济指标表现均弱于一季度，而这也对A股市场造成了明显的影响，年内上证指数最大回撤超过10%，前期表现比较好的TMT与“ 中特估 ”板块均出现了一定的调整。不过，近两个月我国经济基本面出现了企稳的迹象，制造业PMI等一系列经济数据并未继续下滑，反而有温和回升的 势头。在7月24日政治局会议提出“加大宏观政策调控力度”后，货币政策、财政政策接连发力，8月央行超预期下调7天逆回购利率、一年期MLF利率及一年期LPR，近期新增专项债发行也明显加快。除此之外，房地产政策也出现了明显的松动迹象：最近，住建部、中国人民银行、国家金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的公告》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，而广州、深圳两座一线城市均已宣布“认房不认贷”。

　　展望未来半年，中国经济有望在政策的推动下持续回升向好。历史经验显示，当国内经济进入复苏期时，A股通常也会走出一波上涨行情。站在现今时点，资本市场的活跃度和流动性环境已经出现改善，经济基本面的好转或将带动A股开启新一轮上涨行情。