9月以来,利好政策接二连三,政策驱动的上涨行情却并未出现。
如此多的消息利好都没有涨,让更多投资者心灰失望,市场情绪愈发低迷。做多信心不足,反过来也压制了政策效果。
一般情境下,资本市场领先基本面。利好政策出台后,市场提前预判政策效果,受益板块先涨一波。这时,基本面尚未改善,属于拔估值行情。后续,随着政策逐步见效,基本面改善,基本面与估值再次匹配。
根据这个逻辑,831地产重磅政策出台后,剧本应该是这样的:
第1步,地产板块快速触底反转,带动地产链、银行、保险等受益板块走强;
第2步,金融地产快速走强,带动大盘指数迅速上行,挣钱效应提升,市场情绪改善,增量资金涌入,过度下跌板块跟随上涨;
第3步,待金融地产等政策受益板块和前期过度下跌板块估值得到修复后,主题类投资接棒, 中特估 和AI再次迎来关注,价值搭台、成长唱戏,引领市场情绪继续走高。
但事实比剧本曲折得多,第1步就不畅。
地产重磅政策出台后,A股地产板块几乎毫无反应,“政策出台、预期先行”的理论不再奏效。
其实,政策出台后追入券商和地产的投资者,大多没有挣到钱,反倒被套了。诡异的是,许多人其实不是追高买入,两个板块的估值还在底部,就是不涨反跌罢了。
来自行情的这种反馈,反过来打击了市场做多情绪。有利好支撑的板块都不涨,没有利好支撑的板块更没啥行情了。
屋漏偏逢连夜雨。北向资金连续大幅净流出,使A股脆弱的钱财面和情绪面持续遭受冲击。
8月2日-9月7日,北向资金累计净流出993亿元人民币,不管持续时间还是净流出金额,均创有数据以来新高。
关于北向资金流出,主要因素是美债收益率上行和美元指数飙升,当前二者均已接近极值位置。我们用“沪深300指数PE的倒数-十年期美债收益率”来衡量外资眼中的沪深A股风险溢价,会发现因为十年期美债收益率处于近十年的高位,当前外资眼中A股风险溢价处于“均值-1倍标准差”的极限位置,性价比很低,持有A股不如持有美债。
当然,换回内资视角,基于十年期中债收益率看A股,风险溢价很高,接近“均值+1倍标准差”的位置,持有A股很划算;但外资用十年期美债收益率看A股,风险溢价很低,持有A股不划算。标尺不同,资金成本不同,结论截然相反。
当前,十年期美债收益率结束单边上行,开始高位振荡,北向资金流出速度也有所放缓,但除非十年期美债收益率快速下行,不然我们很难期待外资大幅净流入。
近期来看,美联储9月议息会议加息窗口(9月20日)临近,靴子落地之前,美债收益率大概率仍会高位振荡,意味着北向资金也难以大幅净流入,甚至仍会延续流出趋势。
从资金面的视角看,A股要企稳向上,只能内资发力。既要对冲外资流出的压力,还要能够撑住脆弱的投资者“一涨就跑”的出货压力,才能营造挣钱效应,并靠挣钱效应来扭转灰心预期。
谁来出这笔钱呢?
个人投资者缺乏信心,公募基金缺乏活水,A股呼唤长线资金。
8月24日,中国证券监督管理委员会召开全国社保基金理事会和部分大型银行、保险机构主要责任人座谈会,会议指出在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下, 养老金 、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。并要求相关机构从战略高度看待和重视权益投资,推动建立三年以上的长周期考核机制,提升长线资金的权益投资规模和比重。
数据显示,截至2023年6月末,我国保险业资金运用余额达26.82万亿元人民币,其中股票和证券投资基金占比12.9%,近年来始终在12%-14%区间波动;银行理财规模25.34万亿元人民币,权益资产占比仅为3.25%;2022年末, 养老金 运营总规模约1.62万亿元人民币,持股规模占比约为18.5%左右。国际比较来看,长线资金对权益的配置比重,仍有较大提升空间。
另外,我国居民扣除实物资产和现金后的泛证券类资产占比较低,2019年仅为4%左右,与美日英德四国均值34%仍有很大距离。差距对应潜力,在国内地产长周期下行环境下,居民财富将持续向泛证券类资产转移,为各类长线资金提供源源不断的弹药。
预见到居民财富大转移的 势头,长线资金更应该未雨绸缪,提前做好资产配置。如前所述,当前以十年期中债收益率衡量的沪深300指数风险溢价接近“均值+1倍标准差”的位置,权益比债券更具吸引力,各类长线资金理应在市场底部加大持仓,抢占几年一遇的“股市抄底”红利。
当前,甭管是短时间“活跃资本市场,提振投资者信心”,还是抄底优质资产、提升中长期投资收益率,中长线资金加速入市合乎情理,也势在必行。
最近, 广东省 宣布在全省实施个人 养老金 制度,拉开了个人 养老金 从试点到全面放开的序幕,预计其它省市会快速跟进。个人 养老金 制度的全面放开,也会为中长期资金入市提供新的弹药。
回到当前市场。
受限于北向持续流出的失血效应,在中长期资金本质提速入市之前,因缺乏增量资金,A股市场难有大的行情,也很难对利好政策做出明显反应。
在这种情景下,各种看似正确的理论都可能会失效,当利好逻辑不能奏效时,预期就会变得混乱。投资者很难基于基本面逻辑、政策逻辑判断涨跌,短时间操作难度增大。这时,唯有着力于中长期,逢跌买入,保持高仓位,减少操作次数,耐心等待市场理性回归。