9月11日的 融资融券 市场暗流涌动。

　　当天，A股下调融资保证金比例政策正式实施，融资保证金从100%降低至80%。受政策松绑影响，当日沪深京三市融资净买入金额达到255.41亿元人民币，创年内新高。

　　但另一方面，转融券偿还数量达到三个月最高，还券达5.688亿股，而前一交易日偿还数量仅为1.53亿股。这时，转融券余额降低了将近20亿元人民币。自8月30日以来，转融券余额从1438亿元持续下行至1368亿元人民币，减少了70亿元人民币。

　　而在融券市场上，融券余额却逆势上扬。当天三市融券卖出11.64亿股，融券偿还10.12亿股，融券净卖出1.53亿股，融券净卖出额为11.13亿元人民币，融券余额也因此提高至935.31亿元人民币。自8月18日以来，融券余额振荡走高，从888.25亿元增加直到今天的935.31亿元人民币，增加了约47亿元人民币。

　　发生了啥？

　　转融券量价齐升背后：券商在“囤券”？

　　近期的转融券与融券交易备受关注，究其原因与各种市场传言有关，也与上市公司在转融通方面的动向有关。

　　9月7日下午， 指南针 公告称，近日收到公司控股股东广州展新出具的《关于提前终止转融通证券出借业务的告知函》。广州展新参与转融通证券出借业务计划原定于2024年3月4日到期，现该公司决定于2023年9月7日提前终止参与转融通证券出借业务。

　　之后，有市场传言称，所有融券10月1日前务必归还。但9月10日，据《每日经济新闻》向 中信证券 、 国泰君安 、安信证券等许多家券商的营业部人士进行求证，得到的回应均是“未收到这样的公告”。

　　所谓转融券，是指证金公司向上市公司股东等出借人借入流通证券，再融出给证券公司，由证券公司提供给客户供其卖出。转融资与转融券合称转融通，是 融资融券 业务的一个重要环节，其目的主要是解决证券公司在开展信用交易业务时自有资券不足的问题。

　　今年2月17日，随同全面注册制推行，证金公司配套优化了转融通机制，提升主板转融券业务的市场化水平，拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围，并大幅下降证券公司参与转融券业务成本。

　　之后转融券金额振荡走高。证金公司数据显示，2月20日，共有2456只个股有转融券余额，数量合计67.86亿股，合计金额1277.44亿元人民币。而截至9月11日，虽然经过了当天较大数量转融券偿还，却共有2551只个股有转融券余额，数量合计88.77亿股，合计金额1368.88亿元人民币。

　　转融券量价齐升的背后，某种水平上是券商“囤券”现象的结果。

　　 东方财富 Choice金融终端数据显示，9月11日，沪深京三市融券卖出11.64亿股，融券偿还10.12亿股，融券净卖出1.53亿股，融券净卖出额为11.13亿元人民币，融券余额也因此提高至935.31亿元人民币。

　　这其中，ETF融券余额为148.01亿元人民币，个股的融券余额为787.3亿元人民币。而由于ETF目前未被并入转融券标的，因此个股转融券余额远高于融券余额，一方面说明整体而言市场融券余量充裕，另一方面也说明为顺畅开展融券业务，券商存在“囤券”行为。

　　融券策略归根结柢分两类：变相T+0与对冲风险

　　上述现象也得到了券商人士证实。9月12日下午，《每日经济新闻》与某头部券商投资顾问交流后得知，近期其所在公司券源充分，未出现客户“无券可融”的情景。

　　不过，其也指出，实际上散户融券交易极少，大部分是机构或大客户用于构建各种策略，如多空策略、套利策略、波段策略。“但所有策略归根结柢都比较简单，可总结为两种目的：一是变相T+0交易，另一种是对冲风险”。

　　据其介绍，第壹种，如判断早间是高点，可以当天早上融券卖出，下午市场下跌后以担保品的形式融资买入，第贰天再还券。或反其道行之，即判断早间是低点，可以当天早上融资买入，下午融券卖出，锁定利润，次日还券。

　　第贰种对冲风险，可以用在打新策略上。如某位客户投资主要是博取打新收益，而现有交易规则中，打新需要构建底仓。为了避免底仓所持证券的股票价格波动，可进行融券卖出对冲风险。例如某客户为参与沪市打新买入10万股 工商银行 作为底仓，可以同时融券卖出10万股工行，这样就避免了底仓市值波动风险。“现在如果客户明确表示是因为打新需求融券，我公司该类ETF或大蓝筹白马股的‘打新券’融券费率最低可达到2%，不过需要客户主动来谈。”

　　那么，如果某些券的融券费率低至2%，券商是否可能赔本赚吆喝呢？

　　记者查询证金公司数据发现，9月11日市场共发生了3187笔转融券交易，以7天、14天、28天为绝大多数。最低转融券费率可在1.2%以下。如九号公司的一笔14天转融券交易的年费率只有1.19%；但 航天环宇 、 明冠新材 、 芯动联科 等均发生过高达6.60%年费率的转融券交易。

　　说白了，如果“一券一议”，即便融券费率低至2%，券商也有可能有可观利润。

　　从交易数据来看，虽然有融券余额的ETF与股票已经达到2758只，但马太效应特别明显。

　　 东方财富 Choice金融终端显示，目前融券余额的前十名为：南方 中证500 ETF、南方中证1000ETF、 金山办公 、 华友钴业 、 澜起科技 、 中际旭创 、 拓荆科技 、华夏中证1000ETF、 德赛西威 、 江苏银行 ，合计融券余额达到206.51亿元人民币，占所有融券余额的22.03%。其中，南方 中证500 ETF、南方中证1000ETF分别达到59.62亿元和33.13亿元人民币。

　　上述券商投顾还指出，目前ETF的券是由券商自营盘配置，其实是由券商承担波动风险。当然，券商自营也有策略平滑其波动。“8月18日中国证券监督管理委员会有关责任人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时表示下一步将ETF并入转融通标的，目前比较关注这一进展”。