引言

　　本文是本月的中粮期货研究院月度策略会中关于聚烯烃部分的介绍，其中主要观点如下。

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化工观点

　　对于整个化工板块的展望上，我们给的定调是兼具周期和低估值属性，低估值基础之上，随着新一轮基钦周期开启，左侧布局，也就是做多的性价比会更高。

　　第壹个理由是周期见底，应用美林时钟的形式来看如今的化工品资产定价，本轮化工品下跌周期已经接近两年，目前到底部位置，未来复苏方向确定，不明确的是复苏强度，决定于宏观经济，或说政策底和政策刺激能在需求端造成多大助力。第贰个理由是库存周期，现在大宗工业品还处于被动去库存阶段，可是能看到已经接近库存周期底部，而当前已经出现拐点，随时有望开启主动补库存周期。

　　在价格的判断上，我们认为化工品的价钱未来会显现“弱复苏”走势，当下甭管是供需基本面还是估值都处于底部位置，未来可以偏乐观一些。

图1 产成品库存数据

　　数据来源：Ifind、中粮期货研究院整理

2

聚烯烃观点

　　对于聚烯烃的整体观点，单边角度，在政策预期+周期属性+低估值的条件上，我们预计聚烯烃价格整体将显现底部反弹的趋势，逢回调做多的危险收益比相对较忧；套利角度，L甭管是现实端还是预期端均优于PP，正价差将长期维持。

　　聚烯烃供给端而言，虽然新投入生产预期压力明显，可是高成本也倒逼老装置长期停车，直至出清，抵消了部分供给压力；需求端，在宏观经济“弱复苏”和新一轮库存周期将启的条件下，有望“稳增长”。

　　估值端，静态来看，从成本角度，聚烯烃估值较低，尤其是油制利润（主要工艺）已经长期处于深度亏损角度，下边际支撑强；内外盘角度而言，触及进口窗口时，有现货的企业可以适当做一些套保。整体估值中性，上下边际都较为明确。

　　L-PP价差套利的视角：现实端L库存压力小于PP；预期端L新投入生产压力明显弱于PP，且在经济“弱复苏”的条件下，L需求端的韧性更强。L-PP价差建议逢低做扩大。

图2 L-PP价差

　　数据来源：钢联、中粮期货研究院整理

　　风险提示：能源价格持续下跌、刺激政策落空