2022年9月5日，洪九果品（06689.HK）在港交所上市，发行价40港元/股，赶在百果园（02411.HK）前面，成了中国水果第壹股。

　　相信大伙都明白，水果购买频率高、用户基数大，我国的鲜果零售市场也早已达到万亿规模。

　　不过，红星资本局注意到，进入二级市场的洪九果品似乎并没有获得资本市场的认可。

　　截至2023年10月19日，洪九果品收盘价4.57港元/股，总市值为64.76亿港元，较今年初巅峰时期的市值缩减近90%。

　　洪九果品股票价格“狂跌”背后，还需要回到企业经营层面和行业特性两方面展开讨论。

（一）

洪九果品的“端到端”生意

　　洪九果品的开创人为邓洪九，重庆人。

　　1987年，邓洪九前往重庆朝天门，加入棒棒大军，做起了挑担卖水果的生意。

　　2002年，邓洪九和老婆江宗英联合开办了重庆洪九果品有限公司，水果生意也越做越大，2022年洪九果品成功在港交所上市。

　　或许很多消费者对于洪九果品感到其实不了解，那是因为与百果园该类水果零售店不同，洪九果品基本没有线下零售门店，企业采取的是“端到端”的经营模式。

　　所谓“端对端”，就是洪九果品通过数字化供应链将产地与零售终端进行链接，把鲜果产品直接送达全国水果零售终端，因此也可以解读为洪九果品是一家水果供应链管理企业。

　　在生产端，洪九果品在泰国、越南、南美等地区都设有全资子公司，并与当地多个水果基地建立了长期的战略合作。

　　在销售端，洪九果品与批发市场、生鲜电商、 社区团购 等多个渠道建立合作，将收购来的水果销售出去。财报显示，截至2023年6月末，洪九果品拥有24家销售分公司，覆盖300多个城市。

　　收入层面，财报显示，2021年、2022年及2023年上半年，洪九果品的收入分别为102.8亿元、150.81亿元和85.38亿元人民币。

　　从营业收入结构来看，洪九果品的核心水果是榴莲、火龙果、车厘子、葡萄、龙眼和山竹这六大品类，这些品类已经实现品牌化。同时企业也运营黄桃、芒果、猕猴桃等品种，这些水果则是部分品牌化。

　　总的而言，洪九果品通过整合水果行业全产业链资源，建立“端到端”供应链体系。

　　这个模式的优势在于，通过高效地将水果产地与零售终端进行链接，一定水平解决了鲜果分销行业链条冗长、损耗大、缺乏标准化等行业槽点问题。

（二）

两面承压，洪九果品财务隐患大

　　然而，洪九果品这套“端到端”模式的短板也很明显。

　　前面提到，洪九果品的经营模式赚的是整合供应链的收益。为了保证优质水果供应，洪九果品通常会向供货商支付预付款项，而销售端的顾客又经常不能及时回款，从而可能影响公司正常经营。

　　随着供应端与销售端的齿轮飞速运转，洪九果品承担的危险将越来越大。

　　现实处境也的确如此，洪九果品的零售端客户，好比电商平台、连锁超市、社区门店等，往往会要求较长的账期或分期付款。

　　这样一来，就会让洪九果品发生大量的应收账款。

　　财报显示，2022年末，洪九果品对第叁方的贸易应收款项高达81.79亿元人民币，对照之下，2021年末该数据为37.5亿元人民币。

　　而到了今年上半年末，洪九果品对第叁方的贸易应收款项增至93.5亿元人民币。

　　洪九果品也做了一定的减值准备，财报显示，2022年与2023年企业对贸易应收款项的亏损拨备分别为5.32亿元与7.16亿元人民币。

　　但扣除亏损拨备之后，2022年与2023年上半年，洪九果品贸易应收款项净额仍高达76.67亿元和86.73亿元人民币。

来源：企业财报

　　2023年上半年，除了贸易应收款项净额86.73亿元外，企业还有0.29亿元的其它应收款项、0.74亿元的可收回增值税、13.75亿元的预付款项。都加在一起后，今年上半年洪九果品贸易及其它应收款项共101.51亿元人民币。

　　同时，应收账款的周转天数也从2022年末的144.8天增加至2023年上半年末的188.5天。

　　对此，洪九果品在财报中提到：部分客户尤其是区域终端批发商及小型超市客户日常经营遇到过不去的槛，付款周期有所延长，造成公司贸易应收款项周转天数有所上升。

　　显然，终端客户的“赖账”，最终直接关联到了洪九果品的钱财健康。

　　财报显示，从2019年到2022年，洪九果品经营活动所引发的钱财流量净额始终为负数。

　　截至2023年6月30日，洪九果品经营活动资金流量净额为-3.14亿元人民币，依旧为负数。

　　面对越来越多应收账款暂时难以收回，为了维持企业正常的水果采购和供应链环节的正常运转，洪九果品又不得不加大向银行的借债力度。

　　财报显示，截至2023年6月30日，公司银行借款达27.76亿元人民币，上年同期为18.6亿元人民币，同比增长约49.22%。

　　总的而言，由于终端客户的“赖账”，让洪九果品长期以来都深受资金困惑，“囊中羞涩”的洪九果品又不得不向外借贷维持企业正常运行，久而久之难免对企业的资产负债结构造成挑战，为企业经营埋下重大安全隐患。

（三）

水果赛道，是门好生意么？

　　回到水果行业本身，它的确也是一个比较“麻烦”的生意。

　　一方面，水果从种植端到零售端距离较远，价值链包含采摘、分选、包装、保鲜、贮存、运输等多道程序。虽然洪九果品可以通过强大的数字化能力把控供应链的每个环节，来提高供应链管理效率，但这个过程依旧冗长。

　　另一方面，水果的损耗率较高。大多数水果一经采摘，就会变得异常脆弱，容易腐烂变质。远程运输、未能及时售出，都会使水果品质打折扣甚至无法销售，从而造成直接损失。公开数据显示，当前国内水果的成果率仅有50%-60%，在流通中引发的损耗达到30%。

　　因此“卖水果”的确是一门“辛苦”的生意。今年以来，洪九果品业绩承压也比较明显。

　　财报显示，今年上半年洪九果品的营业收入为85.4亿元人民币，同比增长19.4%，但营业收入增速有所放缓。净收入方面，今年上半年同比下跌了6.51%至8.03亿元人民币。

　　从成本结构看，洪九果品今年上半年销售成本增速为24.59%，高于收入增速的19.37%，毛利率则下滑了3.55个百分点至15.37%。

　　企业表示，利润出现下降主要由于行业增速受宏观环境影响出现放缓，和市场供需关系变化造成榴莲等品类价格回落。

　　值得强调的是，虽然水果行业市场规模巨大，但整个市场的集中度却十分低。

　　据灼识咨询数据。按销售收入计，2021年国内鲜果分销市场CR5仅3.2%，洪九果品为国内第贰大鲜果分销商，市占率为1%。

　　这意味着，即便是洪九果品这样的水果行业头部玩家，也很难有市场话语权。同时，行业竞争激烈、产品同质化严重、成本上涨、消费者偏好改变等，都是洪九果品需要面临的长期挑战。

小结

　　洪九果品股票价格为何“狂跌”？

　　一是企业面临增速放缓、利润下降、应收账款等压力，另一方面来自行业竞争与市场变化。种种因素下，市场显得有些失去信心。

　　万亿赛道面前，水果第壹股仍然面临重重考验。

　　红星新闻记者刘谧