已经有120年历史的啤酒行业龙头青岛啤酒（600600.SH），近日深陷舆论风波之中。

　　10月20日，一则“青岛啤酒三厂有工人在原料仓小便”的视频在网络热传，引起了众多网友的愤慨和疑问。

　　当天晚间，青岛啤酒在微博上发布情况说明称，第壹时间向公安机关报警，公安机关已介入调查。目前，该批麦芽已经全部封存。

青岛啤酒情况说明

　　此次事件持续发酵，对青岛啤酒的品牌形象无疑造成了极大的不良影响，企业也面临较大的信任危机。

　　该事件同样影响到二级市场。10月23日青岛啤酒开盘大跌，早盘低开6.77%，盘中触及75元低点，较年内最高点125.65元跌去四成。青岛啤酒今年以来股票价格跌跌不休，该事件恐加剧投资者看空情绪，股票价格或将继续承压。

　　回到企业经营层面，通过梳理青岛啤酒近期的财务数据，红星资本局发现作为国内啤酒头部品牌，青岛啤酒同样也面临较大的经营困境与长期挑战。

业绩盈利能力堪忧，落伍于同行

　　根据青岛啤酒最近的企业财报，2023年上半年公司实现营业收入215.92亿元人民币，同比提升12.03%；归属于上市公司股东的净收入为34.26亿元人民币，同比提升20.11%。

　　今年上半年，公司累计实现产品销量502.3万千升，同比增长6.5%。其中，青岛啤酒主品牌共实现产品销量281.2万千升，同比增长8.2%。

　　不难看出，今年上半年，青岛啤酒在“量”上的确实现了较大的提升。不过，从“价”上来看，目前青岛啤酒仍主要以次高端和中端产品为主。

　　公开资料显示，目前市场青岛啤酒的热销产品主要是6-8元的次高端产品（包含“纯生”与“1903”）和5-6元中端产品（“经典”），而8元以上的高端及以上产品对营业收入的贡献相对较小。

　　较低的单价，也让青岛啤酒的毛利率与净利率都维持在行业的一个较低水平。

　　与国内几家知名啤酒企业对照，财报显示，2022年 重庆啤酒 （600132.SH）、百威亚太（01876.HK）、 珠江啤酒 （002461.SZ）、华润啤酒（00291.HK）、 燕京啤酒 （000729.SZ）的毛利率分别为50.48%、50.02%、42.44%、38.46%、37.44%；而青岛啤酒2022年毛利率为36.85%，在几家啤酒企业中排在最后。

　　从净利率来看，2022年 重庆啤酒 、百威亚太、华润啤酒、 珠江啤酒 、青岛啤酒、 燕京啤酒 的净利率别为18.43%、14.65%、12.34%、12.29%、11.83%、4.16%，在以上啤酒企业中青岛啤酒的净利率仅高于 燕京啤酒 ，在行业中仍然处于较低水平。

　　可见，由于产品定位偏中端市场，因此青岛啤酒的收益能力在行业中表现也其实不算优异。

　　另外，值得注意的是，近年来青岛啤酒的加盟商数量也在持续下滑。

　　财报显示，2020年至2022年，青岛啤酒的经销商数量分别减少了4134家、3751家、3931家。3年时间，经销商从14417家减少到了11826家，净减少近2600家。

　　从渠道运作模式上看，青岛啤酒主要通过经销商和专业平台进行分销，经销商数量的下降，是否会影响公司后期营业收入，同样引发市场较大争议。

成本压力增大，原材料上涨超10%

　　从原材料角度，记者了解到，啤酒的生产成本主要包含包装物、原材料、其它材料。包装成本主要受国内玻璃瓶、易拉罐及瓦楞纸等价格的影响；原材料主要受大麦、大米等原材料的价钱影响。

　　在啤酒行业内，啤酒企业向上议价能力整体较弱，对主要材料的价钱波动较为敏感，原材料等成本会给啤酒企业造成较大的成本压力。

　　而由于青岛啤酒产品主要偏中端，因此当行业面临原材料价格上涨等情况时，企业面临的市场风险往往也会更大。

　　其中主要原材料大麦价格的波动，已经为企业造成较大影响。

　　当前我国大麦种植面积少，因此主要依靠进口，2022年中国大麦进口量占全球大麦总进口量的30.5%，是全球大麦进口最多的国家。

　　海关总署数据显示，2022年中国进口大麦576万吨，同比减少53.8%，总值约135亿元人民币，同比减少41.1%。

　　而大麦进口均价约为343美元/吨，同比上涨了20%。2022年进口大麦价格的升高，无疑增加了国产啤酒的生产压力。

　　年报显示，青岛啤酒2022年的原材料成本增长了10.6%，超过133亿元人民币，这是青岛啤酒原材料成本时隔多年第壹次出现同比两位数增长。

　　今年上半年，情况依旧不容客观。财报显示，2023年上半年，青岛啤酒的营业成本同比增长10.02%，公司称主要系报告期内因销量增加、原料价格上涨及品种结构优化所致。

　　目前青岛啤酒的毛利率已经处于行业较低水平，后续若是原材料价格持续上涨，或将再次压低企业的毛利率水平，从而直接影响青岛啤酒的收益能力。这或许对于青岛啤酒而言，同样是一个不小的挑战。

高端化转型，面临持续挑战

　　从行业大环境来看，当前我国啤酒产量已见顶回落，行业进入整合阶段，因此行业的发展逻辑已经转变为“价增驱动”。因此，近年来“高端化”已经成了各家企业的必争之地。

　　青岛啤酒也不破例，近年来青岛啤酒持续推出了 “一世传奇、百年鸿运、百年之旅、琥珀拉格、青岛啤酒IPA、鸿运当头、经典1903、 桶装原浆啤酒”等一系列具有超高端、高端新产品，加速了青岛啤酒的高端化进程。

　　同时，目前 燕京啤酒 、 重庆啤酒 等国内啤酒品牌也纷纷押注高端啤酒，竞争十分激烈。

　　从目前高端市场份额来看，根据 华西证券 研究所数据显示，在我国高端啤酒市场中，百威占据了40.01%的市场份额，嘉士伯占据18.23%；青岛啤酒仅为6.72%，在高端市场未占据市场主导权。

　　总的而言，在国内的高端啤酒市场上，青岛啤酒其实不占优势，而如今高端化市场又早已成为各家必争之地，青岛啤酒的高端布局恐怕同样面临较大挑战。

　　另外，随着高端市场竞争加剧，企业在广告、促销等市场费用也将持续增长，而啤酒生产原材物料等大宗物资价格持续波动，又将压缩企业的收益水平。对于青岛啤酒而言，企业如何提升毛利率、净利率水平，依旧是一个长期考验。

入局威士忌新赛道，投资回报期漫长

　　“高端化”的同时，青岛啤酒开始布局威士忌业务。

　　目前，青岛啤酒五厂正在落地新建一个啤酒基地，总投资50亿元人民币。项目计划于2024年底建成投入生产，该基地建成后将融合高端啤酒及文旅于一体，同时还包含威士忌生产业务。

　　不只青岛啤酒，包含 燕京啤酒 和 泸州老窖 （000568.SZ）、 古井贡酒 （000596.SZ）、洋河、郎酒等许多家 白酒 巨头，也已经开始布局威士忌或正在为其做准备，竞争十分激烈。

　　对于国内酒企而言，入局威士忌面临诸多挑战。

　　首先，威士忌在国内仍处于起步阶段，真正了解、喜欢威士忌的消费者不多，专业从业人员也面临巨大缺口。并且，中国威士忌市场目前以国外品牌为主，形成了一定固有认知。

　　为了减轻市场教育、技术研发等成本，部分酒企采取了与国外成熟企业合作的模式抢滩国内市场。如 泸州老窖 与英国麒麟烈酒集团签署中国威士忌项目合作协议，双方称在中国威士忌领域深入合作； 古井贡酒 正与法国卡慕公司展开合作，携手推出中药风味威士忌产品。

　　其次，在我国的酒水消费市场，威士忌产品虽然近年来发展较快，也有潜在发展空间，但和占据优势地位的 白酒 、啤酒、葡萄酒相比，差距仍然巨大，目前还只能算是小众酒水市场。

　　另外，威士忌生产项目投资回报期较长，部分国家和地区对其最低陈年年限都有务必要求。好比苏格兰、爱尔兰和加拿大威士忌，最年轻的基酒务必在橡木桶中陈年3年以上，但更普遍的意见在橡木桶中陈化8年以上的威士忌才算及格。这也意味着，想要投资威士忌就务必做好超长投资的准备。 百润股份 （002568.SZ）就曾在公告中表示，威士忌项目含建设期的静态投资回收期长达10.48年，显然，这背后需要酒企有巨大的耐心和实力。

　　虽然国产威士忌尚无对酿造时间有有关规定，但真正喝威士忌的消费者，对“年份”也是有情节的。新建威士忌厂到真正销售威士忌需要一按时间，这里面还包含设备、原料、贮存，和培训等都存在不确定性和机会成本。

　　深陷舆论风波的青岛啤酒，是否能在竞争异常激烈的“新赛道”突围，尚不明朗。