A股又一支重量级“资本系”，曲终散场。

　　10月24日晚间，深交所发布公告，决定 经纬纺机 股票终止上市。

　　当天夜晚， 经纬纺机 发布公告，公司将摘牌时间定为10月26日。

　　这是罕见的非亏损主动退市。

　　对资本市场而言，隐藏于数十家上市公司身后、搅动万亿资金的中植系，以这样的形式离开市场。

　　从伊春起家，解直锟用了20多年，建立了庞大的“中植系”。鼎盛之时，其管理规模超万亿元人民币，涉足地产、能源、医疗等许多领域，其收入囊中的企业甚至被圈内称为“植物园”。

　　即便那时，也难在公开资料中找到“中植系”完整的股权结构。

　　与主流资本系以股权为纽带不同，解直锟采用了更加“古老”的形式——核心圈是有血缘关系的“谢家人”，外部是聘来的各位“首席”，用血缘、利益取代商业契约。

　　当解直锟手执权杖，庞大的金融帝国，即便没有股权关系，边缘的企业仍然得以掌控。

　　可当解直锟意外离世，暗处的勾连不再稳固。

　　“连剥离中融信托的要领都不考虑，而是将 经纬纺机 直接主动退市，说明背后的问题已不是一家上市公司可以承受。”有信托业人士对记者说。

　　据不完全统计，目前已经有多家公司宣布“踩雷”中融信托，涉及资金达数亿元人民币。

　　正如一名混迹圈内多年的资深人士所言，“故事完全结束了。”

　　惊雷：半年前“极具竞争力” ，一言不发要退市

　　因为旗下中融信托与“中植系”千丝万缕的联系， 经纬纺机 的一举一动也备受市场关注。

　　8月29日晚间， 经纬纺机 宣布，在大股东的提议下，拟以股东大会决议方式，主动退市。

　　未遭立案侦查、今年一季度甚至还能盈利近亿元人民币， 经纬纺机 选择以A股市场罕见的形式离开，引发市场关注。

　　或许是为了消减外部疑虑， 经纬纺机 对于这一决定解释称，“经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响。”

　　为了照顾中小股东情绪， 经纬纺机 还给异议股东提供了9.24元/股的资 金选择权，这一价格较 经纬纺机 8月25日的收盘价8.05元/股，溢价约15%。

　　仅从上市公司发布的信息来看， 经纬纺机 仍然经营良好，财务指标甚至超过大部分公司。

　　2023年第壹季度， 经纬纺机 实现营业收入25.18亿元人民币，同比下降11.79%；实现归母净收入9748.06万元人民币，同比下降28.32%。

　　“经营面临重大不确定性”究竟是啥？虽然上市公司一直没有明说，但外界普遍认为是旗下的中融信托出问题了。

　　不过， 经纬纺机 却没有对此给出任何说明。在今年4月29日发布的2022年年报中， 经纬纺机 甚至认为中融信托“极具竞争力”。

　　彼时，公司还提到，中融信托逐渐推出具有特色的危险防控机制，包含合伙人风险共担机制、独立审批人制度、全覆盖的项目投后监管体系、房地产分类监管制度、项目风险准备金机制、项目绩效延迟支付机制、顶级管理人员绩效延期支付制度等，上述机制的形成提升了中融信托应对风险的能力。

　　截至2022年年末，中融信托存续信托计划 1633 个，受托管理资产 6293 亿元人民币，规模同比有所下降，业务结构进一步优化。

　　前后文对照来看，问题来了，不到半年时间里，中融信托发生了啥？

　　是何等重大的问题，让公司甚至来不及解释，而是宁愿“溢价”退市？

　　膨胀：管理万亿资金

　　虽然中融信托在 经纬纺机 名下，但在外界看来，大约在20年前，“中植系”已掌舵中融信托，并一步步将其变为庞大体系的核心平台。

　　据在信托行业沉醉多年的资深人士讲述，2001年，信托法生效实施，2002年，《信托投资公司管理办法》、《信托投资公司资金信托管理暂行办法》相继出台，一法两规框架确立，信托业正式从草莽走向正轨。

　　“信托公司数量从200多家缩减至56家，在此进程中，‘中植系’接过中融信托指挥棒。”该资深人士说。

　　在那个特定的时期，“中植系”掌舵的中融信托给行业造成了新风，例如在各地设立服务处，设立财富管理公司，大规模地招聘人才，很快在行业内脱颖而出。

　　“当时，信托业有三面旗帜，各有特色，其中之一就是中融信托。”上述资深人士说。

　　在解直锟外甥刘洋的率领下，中融信托迅速成为行业翘楚，以至于2009年“投向” 经纬纺机 后，中融信托仍然在刘洋的控制之下。

　　信托，可追溯于古埃及“遗嘱托孤”，本质是一种基于信任的遗赠制度。

　　本世纪初叶，信托业快速生长，2014年，中融信托资产管理规模就超过了7000亿元人民币。

　　2020年，中融信托资产管理规模达到8898.83亿元人民币。

　　这只是中融信托自身的资产管理规模。

　　从20十年开始，中融信托开始将第壹财富管理中心整体转制成为第叁方理财机构，中植集团直接和间接控制的第叁方机构包含恒天财富、大唐财富、新湖财富和高晟财富4家。

　　据业界发布的榜单，早在2020年，恒天财富、大唐财富、新湖财富和高晟财富的管理规模就分别达到9300亿元、6000亿元、8500亿元及约千亿元人民币。

　　不仅个人投资者卷入其中，很多拥有诸多专业人士的上市公司也纷纷踩雷。

　　据记者不完全统计，仅过去30多天，已经有十数家上市公司披露披露所购中融信托产品情况，合计金额接近8亿元人民币。

　　例如， 南都物业 2023年2月9日买了3000万元的中融-汇聚金1号货币基金集合资金信托计划（下称“汇聚金1号”），产品期限自2023年2月9日至2023年8月8日。

　　截至8月12日，公司尚未收到该信托产品的本金及投资收益，并提示“存在本息无法全额收回的危险”。

　　如此巨量的钱财，又投向了何处？

　　触礁：房地产成导火索？

　　2020年，“中植系”旗下的资产管理公司中海晟融及其下属公司以与第叁方合作模式，通过司法拍卖竞得中弘大厦项目；2021年7月，“中植系”旗下卓睿物业斥资16.45亿元竞得世茂工三项目。

　　彼时，解直锟计划，在北京东三环至东四环，缔造一个“三里屯+CBD商圈”的超级综合体。

　　世茂工三项目此前还有一位长袖善舞的苦主——贾跃亭。

　　据一位房企高管介绍，2018年开始，房企加速扩张，但融资渠道开始受限。手握巨量资金的“中植系”自然成为“金主”。

　　数据显示，2017年至2020年，中融信托投向房地产的占比分别为6.61%、10.99%、17.65%、18%。

　　近几年房地产市场的低迷表现，使得“中植系”不仅收益率低迷，流动性也遭遇了困难。

　　 浙商证券 研报认为，本次中融信托产品出现逾期兑付的情景，不能排除与地产敞口较高有关。

　　上述信托业资深人士则认为，“中植系”折戟房地产投资，只能算是水平不行，而其在资本市场上做的事情，可以用“坏”来形容。

　　解构：“中植系”的资本玩法

　　在A股市场，“中植系”的传说已经流传了10多年——操盘十数家公司，却能隐身其后——这亦是“中植系”之名的由来。

　　2021年9月，ST天山公布的详式权益变动报告书显示，“中植系”持股超过5%的企业多达19家。尽管其中有部分公司在表述上未形成控制，但知晓“中植系”操盘路数的投资者，都明白这往往只是表述上。

　　由于太过隐蔽，有很多媒体曾解构过“中植系”的资本玩法。

　　“中植系”运作一种类似金字塔式的资本结构，即 “X+中融信托+上市公司”。其中“X”是“中植系”的资产。

　　“中植系”通过中融信托筹措资金、收购原始资产，随后参与上市公司资本运作获得股权或现金，进而与上市公司及其关联方合作，再通过中融信托筹措资金继续并购资产，如此循环往复。

　　这期间，“中植系”体内金融平台间还会互相合作，接续资金、放大杠杆、分散风险。

　　此时回看“中植系”的操盘手法，明显显现出三个阶段的特点。

　　早期，穿针引线，催肥资产。

　　早期，“中植系”会利用中融信托的融资便利性，设计复杂的交易方案和资金流向，利用一二级市场的估值差将资产迅速催肥。

　　例如，建立于2007年7月的西北矿业注册资金5亿元人民币，至2012年5月，经过数次 股权转让 ，兴嘉盈成为持有西北矿业65.6%股份的控股股东。

　　2008年6月，中融信托建立了西北矿业股权部分收益权信托计划，融资规模1亿元人民币，用于受让兴嘉盈持有的西北矿业增资扩股收益权。

　　20十年起，中融信托又成立3.5亿元的兴嘉盈贷款集合资金信托计划，及4期累计达4亿元的西北矿业股权收益权集合信托计划，由西部建元或兴嘉盈持有的西北矿业对应股权提供质押担保。

　　2013年6月，兴业矿业拟向大股东兴业集团及西北矿业定增1.04亿股募资10亿元人民币。其中西北矿业斥资8亿认购8351万股，占发行后总股本的15.4%，发行完成后跻身第贰大股东。

　　一番腾挪后，西北矿业估值早已今非昔比。

　　中期，巧设平台，上市再造。

　　当逐渐在资本市场有了支脉，“中植系”开始将一些租赁、保理资产注入上市公司，而这些以金额为生意的企业，一分一毫都掌握在“中植系”手中。

　　2015年4月，金洲慈航以发行股份及支付现金的形式购买丰汇租赁90%股权，交易作价59.5亿元人民币。

　　昂贵的交易价格来自超高的业绩承诺。彼时，“中植系”方面承诺，丰汇租赁90%股权对应的承诺净收入分别为4.5亿元、7.2亿元和9亿元人民币。

　　其实，丰汇租赁几乎完全由“中植系”“供养”。

　　中融信托连续两年一期位列丰汇租赁对外资金方的首位，2013年、2014年及 2015年1至3月，中融信托在丰汇租赁期末余额分别为15.6亿元、33.6亿元、19.3亿元人民币，占比分别为62.9%、57.1%及42.4%。

　　可三年业绩承诺期一过，丰汇租赁立即业绩变脸，2018年巨亏22.33亿元人民币。

　　后期，平台上阵，任凭亏损。

　　随着能够掌控的钱财规模持续膨胀，“中植系”使用非自有资金已经不在意细节，而巨亏也无可避免。

　　2016年，“中植系”旗下的中泰创赢在二级市场大举买入康得新，耗资高达50亿元人民币。

　　尔后，康得新因财务做假、重大违法退市，中泰创赢最终亏损超过45亿元人民币，是极其失败的一起投资。

　　不仅如此，“中植系”通过资金对敲，用外部资金来接盘。

　　例如，2014年，中南重工作价10亿元收购王辉、中植资本等持有的大唐辉煌100%股权。在通过卖给上市公司资产而挣了一票的中植资本，又在2016年将所持中南重工 股权转让 给中融鼎新嘉盈6号基金，交易价格高达19亿元人民币。

　　终局：“资本系”时代落幕

　　2021年12月18日晚间，中植企业集团发布讣告。讣告称，中植企业集团开创人解直锟，因心脏病突发医治无效，于2021年12月18日9时40分在北京去世，享年61岁。

　　刘洋很快向各方做了汇报，但熟悉“中植系”的人都明白，虽然刘洋能力很强，但终究替代不了解直锟。

　　今年以来，“中植系”加速出清手中资产。

　　2月， 准油股份 宣布，燕润投资拟将所持公司18%股份转给克拉玛依城投，同时将剩余所持公司股份对应的表决权、提案权等非财产性权利全权委托给克拉玛依城投行使。

　　该交易已经完成， 准油股份 的控股股东更改为克拉玛依城投，实际控制人更改为 克拉玛依市 国资委。

　　4月， 康盛股份 宣布，控股股东将更改为丽数股权，实际控制人将更改为 丽水市 国资委。

　　6月， ST宇顺 宣布，控股股东中植融云及其一致行动人，拟将所持公司 股权转让 给上海奉望。该交易已经完成，公司控股股东更改为上海奉望，实际控制人更改为张建云。

　　另据天眼查显示，大唐财富和新湖财富旗下家族办公室公司责任人均于近日完成变更。至此，中植系“四大”财富公司旗下家办公司责任人均已完成变更。

　　站在当下回望过去，一度管理规模超过3万亿元的“中植系”，也只是某一特定阶段的注脚。