货币政策再度释放新信号！中国人民银行11月27日发布2023年第叁季度中国货币政策执行报告（下称“报告”）。

　　关于下一阶段货币政策主要思路，报告明确，完善金融宏观调控，加快建设金融强国，坚定不移走中国特色金融发展之路。坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，建设现代中央银行制度，始终保持货币政策的稳健性，强化优质金融服务，更好支持扩大内需，增进稳外资稳外贸，为社会发展提供高质量服务。

　　接近央行人士表示，报告对于货币政策的总体取向不变，保持货币政策的稳健性。报告体现了中央金融工作会议基调，坚持稳健的货币政策取向，强调“更加重视做好跨周期和逆周期调理”“充实货币政策工具箱”，将继续为金融支持高质量发展营造良好的货币金融环境，未来央行对经济发展的支援力度持续较强。

　　加强贷款均衡投放

　　营造良好的货币金融环境

　　关于下一阶段的货币政策，报告提出，稳健的货币政策要精准有力，更加重视做好跨周期和逆周期调理，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。

　　“报告在总量上要求加强贷款均衡投放，更多关注存量效用。”接近央行人士表示，报告指出要统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，并引导市场从更长期的跨周期视角去观察和把握“基本匹配”。未来，货币信贷增长既会对实体经济保持稳固支援力度，又会强调可持续的平稳投放，更好地匹配宏观经济发展和经营主体需求。报告还强调，关注存量贷款的持续效用。未来，央行将更多推动盘活存量贷款，减少对新增债务的依赖。

　　报告要求，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，增进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。进一步推动金融机构降低实际贷款利率。其中，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续工具，优化资金供给结构。

　　“在结构上优化资金供给结构，做好五篇大文章。”接近央行人士表示，结构性货币政策的落实与中央金融工作会议的要求相呼应，更加强调以高质量金融支持经济的高质量发展。

　　针对人民币汇率，报告提出，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调理、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　“在价格上，保持融资成本持续下降，保持汇率基本稳定。”接近央行人士表示，报告强调观察市场资金的实际供求状况，主要是看市场基准利率的趋势，个别时点少数交易的利率波动不代表市场整体情况。同时，未来央行将继续释放改革潜力，推动实体经济融资成本稳中有降。银行负债端成本控制也更受重视，通过稳定负债成本，银行可以兼顾实现保持合理利润和融资成本稳中有降的两个目标，增强金融支持实体经济的可连续性。

　　一段时期以来，CPI受猪价等影响延续底部运行。“物价出现短时间波动较为常见，既可能是经济总供求、货币环境变化，也有可能是个别商品扰动，还可能是受基期因素、季节规律等影响。”接近央行人士认为，明年物价有望回归常态水平。上世纪90年代以来，我国CPI也曾经历过几轮负增长，但都较快实现了向均值水平的回归，这是我国巨大发展韧性和潜力决定的。随着我国经济持续恢复、供需状况更趋平衡，食品等基数影响消退，未来物价上行动能将进一步积蓄。

　　针对房地产领域，报告明确，落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支援力度。

　　着力盘活存量资金，科学看待信贷增长

　　报告以专栏形式明确，盘活存量资金，提高资金使用效率。报告指出，要深入理解盘活存量资金的内涵和作用，科学看待信贷总量和信贷结构的变化。不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于经济增长。

　　报告提到，盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减。与经济金融结构深刻演变相适应，分析信贷增长也要有多元视角，科学看待、有取有舍。

　　从“增”的一面看，要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，优化资金供给结构。

　　从“减”的一面看，在经济结构转型升级进程中，不同成分之间自然会有所更替，相关信贷需求也随之改变和调整。

　　从“取”的一面看，在新发展阶段分析金融总量指标要有更多元视角。

　　从“舍”的一面看，衡量信贷支持实体经济的成果，不宜过于关注新增贷款情况。

　　接近央行人士认为，在盘活存量环境下，不要简单看信贷总量增长甚至“同比多增”，而要评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能。信贷结构有增有减，反映后续信贷增长的规律和新特点。近年来，科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域贷款增量和占比都在明显上升，而房地产、地方融资平台等领域贷款有所放缓。这两块合在一起后，信贷增长虽然慢了，但服务实体经济的质量和效能是明显改善的。

　　上述人士表示，短时间一味强求“同比多增”，其实不符合经济发展规律，反而可能造成“虚增”、“空转”甚至透支中长期可持续增长的潜能。信贷稳定增长和均衡投放更有益于营造良好的货币金融环境。过去几年，虽然每年贷款都同比多增，但“大月过大、小月过小”波动更为突出，这很大水平上是信贷本身在提质降速进程中，信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步。

　　人民银行将进一步强化与财政政策的组织协调配合

　　报告以专栏形式明确，积极主动加强货币政策与财政政策协同。下阶段，结合政府债券增发的形势需要，人民银行将进一步强化与财政政策的组织协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺畅发行，又加快增进直接融资发展。

　　接近央行人士表示，货币政策与财政政策可以有效协同、相互补位。报告强调，货币政策与财政政策协同发力、相辅相成，创造宏观政策空间。二者可以在总量、结构等层面相互配合，不断提升宏观调控的整体效率。

　　“货币政策与财政政策协调配合支持了稳增长、调结构。”接近央行人士表示，通过灵活的日常流动性操作，央行有效对冲了财政收入与支出的影响，降低了银行体系不同时点的波动性。针对政府债券集中发行，央行多渠道加大流动性供应，满足了财政发债募资与拨付使用间隔引发的流动性需求。另外，央行政策工具落地，财政贴息、政府奖补、融资担保等也有跟进，为满足重点领域和薄弱环节的钱财需求提供了有效保障。

　　在央行资金支持下，商业银行成为国债的最主要持有者。报告显示，商业银行持有的国债占比达64%，远高于美国和日本的不足7%。Wind数据显示，近5年我国国债年均增长2.4万亿元人民币，在如此快的扩容速度下，市场运行保持平稳，发行利率总体下降。

　　“未来，深化市场改革可有效为国债市场健康发展创造有利条件。”接近央行人士表示，报告再次提到，要推动商业银行开展国债柜台业务。通过优化服务、丰富业务品种，可以吸引更多个人投资者购买国债。从国际比较看，Wind数据显示，6月末美国个人投资者持有国债的比率约为9%，而我国仅为2.9%，仍有较大上升空间。