7月存续理财规模持续回升，前三周银行理财存量规模已上升1.56万亿至27.10万亿元人民币。不过，随着近两日债市发生调整，市场稳增长预期渐强，去年末债市调整引发理财赎回潮的阴影再度浮现。分析认为，去年赎回潮以来，理财净值持续修复、新发产品结构改变，债市调整对整体理财产品的再次负面冲击有限。理财公司的抗赎回风险能力也有提升，但需关注理财行为的趋同化。

　　7月前三周理财规模回升1.56万亿，短时间限产品发行规模上升

　　7月以来银行理财产品存量规模持续增长。根据广发固收首席刘郁的数据，7月份前三周银行理财产品存量规模依次增长1.06万亿元、3324亿元、1712亿元人民币，合计增长1.56万亿元截至7月21日，银行理财存量规模已提高至27.10万亿元人民币。

　　国金固收首席分析师樊信江分析，2021年以来理财存续规模均显现出“6月末走低，7月逐渐回流”的特征，季末为MPA考核时点，为应对较大的揽储压力，银行通常选择停发部分理财产品引导资金回流表内以满足冲存款的切实需求。

　　分运作模式看，7月初理财规模明显回升主因现金管理类产品规模上升较快。根据樊信江的数据，7月前两周现金管理类产品规模增长7386.5亿元人民币，增幅为10%。重新发产品的期限来看，受短时间限产品发行规模提升的影响，新发理财加权平均期限小幅降低，最新一周的新发理财加权平均期限9.77个月，较6月底减少1.25个月。

　　理财破净率降至不足2%，今年净值已积累了安全垫

　　昨日政治局会议落地后，市场稳增长预期进一步增强，债市发生调整。近两日，十年期国债活跃券收益率从2.5925%的最低点上行7.25BP至2.6650%。债市快速调整难免引发对去年末理财赎回潮再现的担忧，但今年理财净值持续修复、新发产品结构改变，债市调整对理财产品的再次负面冲击或有限。

　　当前固定收益类理财收益率较为平稳，且周度破净率维持低位。根据樊信江的数据，赎回潮后理财收益率快速修复，今年1月走出负区间，6月以来固定收益类理财近1个月年化率接近5%，走势较为平稳。今年以来理财破净率持续回落，当前破净率已降至1.84%。

　　图：理财产品破净率持续维持低位

　　（资料来源：国金固收，财联社整理）

　　另外，赎回潮后新发理财产品结构发生改变，投资者真实风险偏好回归。去年理财赎回潮发生后，银行加强了对理财产品的流动性管理，期限在1年以内理财产品发行量占相当高，表现出较明显的短时间化特征。从投资性质与运作模式来看，封闭式理财产品发行量占比逐渐回落，现金管理类理财产品发行量有所提高，新发理财产品风格趋向低波稳健。樊信江认为，随着收益稳健、短久期的理财产品发行增多，债市调整对整体理财产品的负面冲击有限。另外随着投资者教育的不断推进，客户风险承受能力有所增强，目前理财赎回负反馈再次爆发的存在性较低。

　　 光大证券 银行业分析师王一峰认为，今年理财净值已逐步积累了一定的安全垫。一方面，开年以来，债市环境较为友好，固收纯债等产品业绩表现比较好，已积累了一定“浮盈”，鉴于理财追求绝对收益的特征，部分“浮盈”可逐步转为存款、回购等低波资产，“留存”收益，对净值稳定形成保护。另一方面，年初以来低波稳健策略的产品新增资金较多，部分现金替代类资产存款配置比例高达50%以上、久期往往低至0.3附近，对债券市场波动具有较强“免疫”能力。

　　理财公司抗赎回风险能力提升，关注理财行为趋同化

　　经历去年的赎回冲击，理财公司自身能力建设与抗风险能力整体也有所提升。王一峰介绍，赎回压力冲击过后，部分理财公司探索了一点制度上的优化，如通过投委会等方式对投资经理在产品管理上实施一定的约束，包含风险偏好、组合期限等，有助于整体风险敞口的管控。另外，部分银行就如何与理财公司之间建立更有效的应激反馈机制做了进一步探讨，如特殊市场环境下的流动性支持、依法合规情境下更有效的资产承接流程、在不损害投资者权益情境下的产品间流动性调剂等。在现今时点，即便市场再度遇到较强冲击，各家机构反应速度大概率会快于去年，迅速推出蓄客产品，一些流失掉的理财AUM有望被其它产品线承接。

　　国海固收首席靳毅认为，目前理财赎回风险相对有限，但下半年需关注理财行为趋同化可能引发的危险。今年银行理财主要增持了存单和信用债，减持了利率债和“二永”；在信用债内部，今年理财主要显现用1年以下短券置换长券的操作。出现这些现象的原因在于，去年赎回潮之后，理财风险偏好下降，发行集中于短时间限现金管理类、定开型和最低持有期产品。理财的配置需求聚焦在短端，虽然赎回风险有限，但产品结构和机构行为的同质化，或许会加剧集中抛售时现券收益率的波动。